團購急剎車 拉手遇險

如果將團購行業(yè)比喻為一輛高速行駛的過山車，那么急速上沖的快感隨著風向標GroupOn的上市已到達頂點。對于過山車上的乘客來說，大部分都會隨著過山車進入急速下降的軌道。他們面臨的考驗是：要么憑借高超的控制力平穩(wěn)著陸；要么失控墜落。

中國最大的獨立團購網(wǎng)站拉手試圖以上市融資來延續(xù)快速急降的危險。但悲劇地是，其上市路演戲劇性被中斷。而這可能將是這個行業(yè)最危險的信號。

速度一度是團購行業(yè)的關(guān)鍵詞。2012年成立，2011年上市，7億美元的上市融資是自谷歌2004年上市之后美國科技股融資之最，Groupon 的發(fā)展不可謂不快。相比之下，Groupon的中國模仿者拉手的發(fā)展速度更為驚人。2012年3月拉手網(wǎng)上線，隨后在不到一年的時間里完成了三輪總計 1.66億美元的融資，不到20個月就提交了上市申請。雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以快速成長而著稱，但是拉手的擴張速度仍然非常罕見。目前拉手已經(jīng)進入到全國超過 500個城市，而有銷售團隊的城市也達到了184個。

然而，伴隨急速擴張的是急劇上升的支出和運營成本。2011年前9個月，拉手的凈虧損為5.72億元人民幣，毛利潤不足0.9億。但截止9月，拉手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為6.41億元人民幣。也就是說，拉手現(xiàn)有資金僅尚不足以維持拉手接下來一年的運營。由于其前三輪融資的估值過高，上市已經(jīng)成為拉手唯一可能的融資渠道。

“美國資本市場對中國概念股的影響比較大，如果過去沒有拿到錢，現(xiàn)在再去拿，壓力就很大。”拉手網(wǎng)創(chuàng)始人、CEO吳波今年7月接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時表示，但當時他還認為，資金對于拉手已經(jīng)不是問題。

言猶在耳，數(shù)月不到，拉手獲得的巨額融資也已不能保證其現(xiàn)金流的絕對安全，而對中國概念股實質(zhì)上已關(guān)閉的上市時間窗口并沒有打開的跡象。一方面，今年赴美上市的中國概念股絕大多數(shù)都已跌破過發(fā)行價，加上不斷有公司被做空，資本市場對新興市場投資已經(jīng)越來越謹慎。另一方面，拉手的模式已經(jīng)和 Groupon 有了很大的差別，尤其是其大量的實物類團購已經(jīng)背離了 Groupon 做本地團購的理念，這就意味著即便資本市場認同 Groupon 的模式，也會對拉手繼續(xù)存疑。

別無選擇的情況下，拉手“流血”上市也就成了必然。拉手在今年4月進行第三輪融資時，估值為11億美元，融資額度為1.1億美元。但從他的上市申請中可以看出，其上市最高融資額度僅為8000萬美元，估值為3.9億美元。

不過即便拉手做出了很大的讓步，也未能如期上市。事實上，拉手的路演也僅進行了一天就結(jié)束了。有傳言稱拉手暫停IPO是因為其財務(wù)報表存在問題，但是一位國內(nèi)著名風投機構(gòu)的投資人指出，拉手更大的問題在于其市場份額是靠瘋狂打廣告獲得，現(xiàn)在看來拉手無法向投資人證明自己上市融的錢能夠支撐到公司盈利。

壞消息不止一個。就在拉手停止路演后幾天，Groupon 跌破發(fā)行價，這對拉手未來的上市努力又是一次打擊。如果團購鼻祖都不被看好，那么所謂“中國的 Groupon”的得分也就只能更低了。上述投資人表示，他們之前沒有投任何團購網(wǎng)站，“近期內(nèi)估計所有VC也都不會再投團購了”。

IPO之困

盡管拉手從未像窩窩團那樣高調(diào)規(guī)劃上市日程，但當其在10月29日正式遞交上市申請時，行業(yè)人士并不感到特別意外，“拉手的錢不夠燒了誰都知道。”一家大型團購網(wǎng)站的高管向本刊表示。

拉手選擇的時間點恰在GroupOn上市前幾天。表面看來，這是個非常不錯的時機，Groupon 掛牌當天大漲40%，這在一定程度上給拉手以鼓舞。但實際上，投資者對團購模式的疑慮已在Groupon 的上市過程中開始暴露，“Groupon路演時的認購率是十倍，這看上去是超額認購，但真正優(yōu)質(zhì)的公司認購率很多都高達四、五十倍。”分析人士指出，這說明資本市場對團購的認可度已大打折扣。

“Groupon上市之后，如果股價表現(xiàn)不錯，貼著中國Groupon標簽的團購網(wǎng)站將會從中受益，若表現(xiàn)不佳，同樣會殺傷其中國模仿者。” 團購導航網(wǎng)站團800聯(lián)合創(chuàng)始人胡琛分析指出。壞消息果不其然迅速到來。由于投資者對GroupOn業(yè)務(wù)模式、利潤率和增長率的擔憂，以及資本市場動蕩環(huán)境下避險情緒的上升，Groupon的股價自上市第二天開始一路下跌，上市三周后破發(fā)。

這對拉手提出了挑戰(zhàn)：他們無法像其他中國概念股上市時很容易地向國外對標者“借勢”。也許正因為如此，在路演過程中，吳波并沒有強調(diào)“中國 GroupOn”的概念，而是放大中國零售市場的想象力。事實上，吳波為拉手確立的戰(zhàn)略路線也確實與GroupOn不完全相同。為了擴大銷量，拉手在今年第二季度開始大面積推廣商品團購，甚至開始自建物流。

但大量推廣實物類團購可能是拉手犯下的一個錯誤。介入商品團購，相當于拉手給自己增加了一批比團購網(wǎng)站更成熟的B2C網(wǎng)站的競爭對手。雖然吳波認為，本地化服務(wù)商業(yè)模式的對象，既可以包括服務(wù)類商家，也可以是商品、金融服務(wù)等一切將來發(fā)生在周邊的服務(wù)。但是，目前看來，在和淘寶聚劃算、京東團購的競爭中，拉手無論從質(zhì)量控制還是物流體系都根本占不到上風。

高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川認為服務(wù)類團購和商品團購有很大的不同。“本質(zhì)上團購是一個營銷渠道，但是現(xiàn)在很多人把他當做一個銷售渠道。銷售渠道本質(zhì)上是要賺錢的，把他當做一個電商，是要賺錢的，然后又要賺錢又要低折扣，這就是一個兩難的問題。”他說。

商品團購這種尚存爭議的模式無疑增加了吳波向華爾街解釋的難度，但這也并非拉手上市最大的障礙。即使沒有突然性的上市遇阻，拉手也很難向資本市場證明，自己上市融資后就能支撐到盈利和健康增長。某種程度上，拉手上市問題陷入了一個邏輯死循環(huán)：如果依靠迅速瘦身縮減開支，拉手可以短期內(nèi)盈利，但由于拉手的市場份額過于依賴市場營銷投入，一旦減少相關(guān)開支，拉手的市場份額就會隨之萎縮，拉手也就失去了上市的最大籌碼。