并購重組的融資方式
引導語：企業(yè)并購重組是搞活企業(yè)、盤活國企資產的重要途徑。現階段我國企業(yè)并購融資多采用現金收購或股權收購支付方式。并購重組的融資方式有哪些呢?
一、我國企業(yè)并購的主要融資方式
1、內源融資
內源融資是指企業(yè)通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金。內源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產攤銷和企業(yè)的留存收益。
內源融資是企業(yè)在生產經營活動中取得并留存在企業(yè)內可供使用的“免費”資金，資金成本低，但是內部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。
2、外源融資
外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據資金性質又分為債務融資和權益融資。
3、債務融資
債務融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉換公司債券。
債務融資相對于權益性融資來說，債務融資不會稀釋股權，不會威脅控股股東的控制權，債務融資還具有財務杠桿效益;
但債務融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務風險，風險控制不好會直接影響企業(yè)生存。
在債務融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式。這主要是由于我國金融市場不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高。
此外，并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為，解決國有企業(yè)產權問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。
4、權益融資
權益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。
權益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力;
但權益融資容易稀釋股權，威脅控股股東控制權，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。
二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素
企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：
1、融資成本高低
資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費的午餐”。
企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。
企業(yè)并購活動應選擇融資成本低的資金來源，否則，并購活動的目的將違背并購的根本目標，損害企業(yè)價值。
西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認為，企業(yè)融資應先內源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務融資，不足時再考慮股權融資。
因此，企業(yè)并購融資方式選擇時應首先選擇資金成本低的內源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時，優(yōu)先選擇具有財務杠桿效應的債務資金，后選擇權益資金。
2、融資風險大小
融資風險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。
并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險，前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;
后者是指并購完成后，企業(yè)債務性融資面臨著還本付息的壓力，債務性融資金額越多，企業(yè)負債率越高，財務風險就越大;
同時，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動只會損害企業(yè)價值。
因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動時，必須考慮融資風險。我國對企業(yè)股權融資和債權融資都有相關的法律和法規(guī)規(guī)定：
比如國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足，沒有進行并購的信貸項目。
因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。
我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的規(guī)定：
“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。
3、融資方式對企業(yè)資本結構的影響
資本結構是企業(yè)各種資金來源中長期債務與所有者權益之間的比例關系。
企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結構，并購融資方式會通過資本結構影響公司治理結構。
因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達到較好的資本結構，實現股權與債權的合理配置，優(yōu)化公司治理結構，降低委托代理成本，保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。
因此，企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結構帶來的影響，根據企業(yè)實力和股權偏好來選擇合適的融資方式。
4、融資時間長短
融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。
在面對有利的并購機會時，企業(yè)能及時獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;
反之，融資時間較長，會使并購企業(yè)失去最佳并購機會，導致不得不放棄并購。
在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長。
因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題
三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新
隨著社會主義市場經濟的發(fā)展和對外開放的深化，我國企業(yè)并購活動呈現出如火如荼的發(fā)展趨勢。
我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內，不少國內大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數增加。
而我國企業(yè)現有的并購融資方式顯得滯后，難以適應所需巨額資金的國內或國際間并購活動需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新，我國并購融資方式勢在必行。
1、杠桿收購融資
杠桿收購(LeveragedBuy-Outs，簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標公司的資產作抵押，向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購，待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產償還本息。
杠桿收購融資不同于其它負債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產生的經營收益或者出售部分資產進行償還負債，而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產償還。
通常，并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右，其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。
杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。
2、信托融資
信托融資并購是由信托機構向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產生現金流的信托財產，并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。
信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。
根據中國人民銀行2002年發(fā)布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定：
信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。
由于信托機構所提供的信用服務，降低了融資企業(yè)的前期籌資費用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。
3、換股并購融資
換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標公司被終止或成為并購公司的子公司。
換股并購通常分為三種情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。
換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現金，不會擠占公司的營運資金，相對于現金并購支付而言成本也有所降低。
換股并購對我國上市公司實現并購具有重要的促進作用。
4、認股權證融資
認股權證是一種衍生金融產品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數量新股權利的證明文件。
通常，上市公司發(fā)行認股權證時將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過給予原流通股股東的一定補償，提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力，這樣有助于順利實現上市公司融資的目的。
因此，發(fā)行認股權證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達到籌資的目標。
我國資本市場在1992年就嘗試應用權證，比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權證。
但由于我國上市公司股權結構的不合理，一股獨大，個別機構操縱市場，市場投機現象嚴重，權證交易不得不被停止。
但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位，我國推出認股權證的條件逐漸成熟，相信認股權證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。
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