我國新股弱勢問題實證分析

內(nèi)容摘要：IPO（首次公開發(fā)行）作為我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入資本市場直接融資的主要途徑，是我國證券市場的新鮮血液。本文通過對2002年至2003年間135家IPO公司的實證研究，驗證了我國新股弱勢的結(jié)論，并對造成這一問題的若干因素進行了分析。　　關(guān)鍵詞 ：IPO 新股弱勢 實證研究
　　
　　目前IPO（首次公開發(fā)行）發(fā)展已成為監(jiān)管層及社會各界普遍關(guān)注的問題。在這種情況下，結(jié)合我國股票市場的實際，對新股弱勢問題展開實證研究是十分必要的。
　　
　　實證研究樣本與數(shù)據(jù)的選擇
　　
　　本文實證研究的數(shù)據(jù)選自2002年1月1日至2003年12月31日的135家IPO公司。經(jīng)過統(tǒng)計分析，可以發(fā)現(xiàn)這段時期的新股發(fā)行呈現(xiàn)以下特點：
　　
　　發(fā)行股數(shù)多
　　2002至2003年，大多數(shù)IPO公司的發(fā)行規(guī)模在2000萬股至6000萬股之間。其中2002年，新股發(fā)行流通盤在5000萬股以下的有43家，占新股發(fā)行公司總數(shù)的60%以上，這一數(shù)字超過了2001年同類規(guī)模的企業(yè)數(shù)量。同時，我國股市也出現(xiàn)了一些超級大盤股，如中國聯(lián)通A股的發(fā)行股數(shù)達到50億。
　　
　　發(fā)行價格低
　　2002至2003年IPO公司的流通規(guī)模有所控制，發(fā)行價格也相對較低，其中發(fā)行價格在4元以下的IPO公司有11家，占樣本總數(shù)的9.8%；6元以下的IPO公司有55家，占樣本總數(shù)的48.7%；10元以下的IPO公司有113家，占樣本總數(shù)的83.7%。
　　
　　實證研究采用的方法及模型
　　
　　
　　
　　
　　
　　實證研究結(jié)果分析
　　
　　每只股票在一年中的交易日約為250天（扣除假日及公司因召開股東大會、發(fā)布公告需停牌的交易日等），若將10個交易日作為一個時間段，則在樣本期間共可算出50個時間段對應(yīng)的各項數(shù)據(jù)，結(jié)果如表1：
　　可見，股票在新股時期，明顯弱于市場，且2003年的弱勢現(xiàn)象更加突出。
　　
　　我國新股弱勢因素分析
　　
　　 的偏離程度。發(fā)行抑價率用公式表示為：PR=(P₂-P₁)/P₁（其中P₂是首日收盤價）。
　　
　　在成熟的股票市場上，理論價格P0、實際發(fā)行價格P1和二級市場價格P2之間的偏離程度較小，如在美國股票市場發(fā)行抑價率約7%左右。有學者通過對1992年6月—1993年間我國滬市87家A股股票進行研究，發(fā)現(xiàn)A股IPO的發(fā)行抑價率竟高達189%，直到2002年，這一比率仍達到50%。中國股票市場長期以來存在的供需失衡，導致了市場價格長期同理論價格相背離，而市場用“腳”投票的結(jié)果，又使得新股發(fā)行嚴重與二級市場背離。
　　
　　政策因素
　　我國IPO市場的政策缺陷，也是導致新股弱勢的原因之一。目前我國IPO市場主要存在以下幾個主要問題。
　　募集資金規(guī)模問題 由于缺乏有效的監(jiān)管約束機制，中國企業(yè)普遍存在“融資饑渴”。一些IPO公司為了募集更多的資金，不惜虛構(gòu)、拼湊項目投資。為了控制IPO公司的融資規(guī)模，中國證監(jiān)會出臺了一些政策，雖然從一定程度上限制了IPO公司的融資規(guī)模，但并未有效解決IPO公司的募集資金規(guī)模與項目投資進度相配套的問題。此外，募集資金到位后資金閑置的問題也日益突出。
　　募集資金變更問題 目前，IPO公司變更募集資金投向的情況比較嚴重，已成為監(jiān)管部門和社會公眾普遍關(guān)注的問題。有些IPO公司蓄意變更募集資金投向，但也有些IPO公司由于從申報到發(fā)行完成的時間間隔過長，喪失了投資價值，進而資金到位后被迫進行了募集資金投向的變更。
　　法人治理結(jié)構(gòu)問題 目前，IPO公司的法人治理結(jié)構(gòu)中存在的主要問題之一，是在董事會構(gòu)成中控股股東對股份公司形成的絕對控制。這種董事會構(gòu)成的缺陷既是中國普遍存在的“一股獨大”問題的集中反映，也是目前上市公司董事選舉制度尚存在不足的集體表現(xiàn)。
　　綜上所述，本文實證分析的結(jié)果驗證了我國新股弱勢的結(jié)論，正是中國IPO領(lǐng)域中市場與政策等因素綜合作用的反映。但隨著我國證券市場的逐漸成熟，我國股票市場的價格最終將向合理的方向回歸，IPO將繼續(xù)為我國證券市場的健康、持續(xù)發(fā)展提供源源不斷的新生力量。
　　
　　參考文獻：
　　1.張桂慶,謝風華.中國證券發(fā)行制度與市場研究.上海財經(jīng)大學出版社，2004
　　2.趙天榮,王晉.首次公開發(fā)行股票（IPO）定價模型的評析.投資與證券，2004

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