2017高級會計職稱考試測試題及答案

　　測試題一：

　　甲公司是一家家具生產(chǎn)企業(yè)，于2008年在上海證券交易所上市。目前公司總價值為20000萬元，沒有長期負債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前的股價為20元/股，該公司的資產(chǎn)(息稅前)利潤率為12%。

　　為了降低經(jīng)營風險，打算收購乙公司，已知乙公司預(yù)計今年的每股收益是1.5元，利潤總額為3000萬元，利息費用為200萬元，折舊與攤銷為800萬元。乙公司的流通股數(shù)為1500萬股，債務(wù)為5500萬元。財務(wù)分析師認為，同行業(yè)內(nèi)的丙公司與乙公司在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面具有可比性，但是丙公司沒有債務(wù)，為全權(quán)益公司。丙公司的P/E是15，EV/EBITDA乘數(shù)是8。

　　甲公司并購乙公司采用股權(quán)并購的方式，準備平價發(fā)行20年期限的公司債券，籌集債務(wù)資金5000萬元，投資銀行認為，目前長期公司債的市場利率為10%，甲公司風險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系后，建議該公司每份債券面值為1000元，期限20年，票面利率設(shè)定為7%，每年付息一次，同時附送10張認股權(quán)證，認股權(quán)證在10年后到期，到期前每張認股權(quán)證可以按20元的價格購買1股普通股。

　　要求：

　　1.分別使用P/E、EV/EBITDA乘數(shù)，估計乙公司股票的價值。

　　2.分析說明哪種估值可能更準確?

　　3.計算每張認股權(quán)證的價值以及發(fā)行公司債券后公司總價值、債務(wù)價值、認股權(quán)證價值。

　　4.請回答認股權(quán)證屬于哪種融資方式，并簡述認股權(quán)證融資的優(yōu)點。

　　【正確答案】 1.使用丙公司的P/E，估計出乙公司的股價P=1.5×15=22.5(元)

　　使用EV/EBITDA乘數(shù)，估計出乙公司的企業(yè)價值V=(3000+200+800)×8=32000(萬元)

　　股價P=(32000-5500)/1500=17.67(元)

　　2.使用EV/EBITDA乘數(shù)估值更可靠。

　　理由：這兩家公司債務(wù)比率水平差異顯著，使用EV/EBITDA乘數(shù)估值剔除了債務(wù)的影響。

　　3.每張債券的價值

　　=1000×7%×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)

　　=70×8.5136+1000×0.1486=744.55(元)

　　每張認股權(quán)證價值=(1000-744.55)/10=25.55(元)

　　發(fā)行公司債券后，公司總價值=20000+5000=25000(萬元)

　　發(fā)行債券數(shù)額=5000/1000=5(萬張)

　　債務(wù)價值=744.55×5=3722.75(萬元)

　　認股權(quán)證價值=25.55×10×5=1277.5(萬元)

　　4.認股權(quán)證融資屬于混合融資。

　　優(yōu)點包括：①在金融緊縮時期或企業(yè)處于信用危機邊緣時，可以有效地推動企業(yè)有價證券的發(fā)行。②與可轉(zhuǎn)換債券一樣，融資成本較低。③認股權(quán)證被行使時，原來發(fā)行的企業(yè)債務(wù)尚未收回，因此，所發(fā)行的普通股意味著新的融資，企業(yè)資本增加，可以用增資抵債。

　　【答案解析】

　　【該題針對“并購價值評估”知識點進行考核】

　　測試題二：

　　甲公司一家氧化鐵及原鐵運行商，是世界排名前列的氧化鐵生產(chǎn)企業(yè)之一。在2012年甲公司已經(jīng)聯(lián)合另外一個公司收購乙公司的12%的股份。經(jīng)過與乙公司的接觸，甲公司認為，并購乙公司符合其長遠發(fā)展目標，因為乙公司是全球最大的資源開采和礦產(chǎn)品供應(yīng)商之一，而且也是世界三大鐵礦石供應(yīng)商之一，其業(yè)務(wù)在甲公司所在國發(fā)展迅速。

　　2013年5月，甲公司認為收購乙公司的時機已經(jīng)成熟。因而向乙公司的股東發(fā)出收購要約。在此之前甲公司與乙公司的交易需獲得以加拿大財政部為首組成的外國投資審查委員會最終審批。6月，加州外商投資審核委員會公布，就甲公司并購乙公司的審查時間再延長90天。盡管沒有進一步的表態(tài)，但是澳洲官方對該交易的謹慎無疑在升級。9月，最終該并購?fù)ㄟ^審批，并以215億美元完成對乙公司51%股權(quán)的正式收購。

　　要求：

　　1.分別從并購雙方行業(yè)相關(guān)性及并購形式角度判斷甲公司并購乙公司屬于何種并購類型。

　　2.甲公司收購乙公司時需要特別考慮宏觀環(huán)境中的哪個因素，并分析可能存在的風險及解決措施。

　　3.判斷甲公司收購乙公司的支付方式。

　　【正確答案】 1.按照并購雙方行業(yè)相關(guān)性，甲公司并購乙公司屬于縱向并購。

　　理由：甲公司是養(yǎng)化鐵生產(chǎn)企業(yè)，而乙公司是鐵礦石供應(yīng)商，所以它們是上下游企業(yè)關(guān)系。屬于縱向并購。

　　按照并購形式，甲公司并購乙公司屬于要約收購。

　　理由：甲公司認為收購乙公司的時機已經(jīng)成熟，向乙公司的股東發(fā)出收購要約。

　　2.(1)甲公司作出收購乙公司的決策時應(yīng)當特別考慮的是政治環(huán)境因素中政府的干預(yù)，即加拿大政府相關(guān)監(jiān)管部門表示要密切關(guān)注甲公司收購乙公司事宜，可能會受到政府干預(yù)，導致收購失敗。

　　(2)甲會司收購乙公司可能存在政治風險。這種政治風險主要表現(xiàn)為：①政府干預(yù)風險，企業(yè)進行并購很可能令當?shù)卣�府認為會影響當?shù)鼐用竦墓ぷ鳈C會、攫取當?shù)亟?jīng)濟資源等而進行干預(yù);②所有權(quán)風險，企業(yè)或其資產(chǎn)可能被國家沒收;③經(jīng)營風險，即企業(yè)可能需要讓本地企業(yè)參與項目，而本地投資者亦可能須擁有受擔保的最低持股權(quán);④轉(zhuǎn)移風險，企業(yè)可能會受限于轉(zhuǎn)移資金或返回利潤的能力。

　　(3)面對各種政治風險，甲企業(yè)可以采取的主要措施有：首先，在收購乙公司前應(yīng)先進行詳細的風險評估;其次，可選擇與其他企業(yè)共同參股、共同執(zhí)行項目以分散風險;再次，可以向本國政府尋求政治支持;最后，可選擇與當?shù)仄髽I(yè)合作以提高項目的可承接性并尋求政治支持。

　　3.屬于現(xiàn)金支付方式中的用現(xiàn)金購買股權(quán)。

　　理由：用現(xiàn)金購買股權(quán)，是指并購企業(yè)以現(xiàn)金購買被并購企業(yè)的大部分或全部股權(quán)。

　　【答案解析】

　　【該題針對“企業(yè)并購類型”知識點進行考核】

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