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企業(yè)融資工具的比較分析
無論是創(chuàng)辦一個(gè)新企業(yè)，還是現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)張，都需要融資。當(dāng)前可供企業(yè)選擇的融資工具主要有：短期融資券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券分離與非分離、股權(quán)融資、項(xiàng)目融資、權(quán)證等。
1、短期融資券
短期融資券是指企業(yè)依照相關(guān)規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。我國短期融資券自2005年7月開始至今已發(fā)行了4000多億元。這說明企業(yè)要充分利用新的融資工具，越新審批越容易。
(1)短期融資券的優(yōu)勢。融資成本較少。10年期企業(yè)債券總?cè)谫Y成本約為4.7%-5.1%，1年期銀行貸款利率5.58%，1年期限短期融資券融資成本在3.5%左右。另外，發(fā)行企業(yè)債券還必須提供擔(dān)保，而短期融資券無需擔(dān)保，從而節(jié)約了擔(dān)保費(fèi)用。發(fā)行門檻較低。企業(yè)只要具有穩(wěn)定償債資金來源，流動(dòng)性良好，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利就具備了發(fā)行短期融資券的核心要件。審批程序比較簡單。短期融資券發(fā)行實(shí)行備案制，其惟一管理機(jī)構(gòu)中國人民銀行須在自受理符合要求備案材料之日起，20個(gè)工作日內(nèi)通知企業(yè)是否接受備案，并且允許企業(yè)自主決定發(fā)行時(shí)間和利率。發(fā)行時(shí)機(jī)可由企業(yè)自主決定，企業(yè)在中國人民銀行核定最高余額范圍內(nèi)，可分期發(fā)行。具體發(fā)行時(shí)間自行確定，只需在每期融資券發(fā)行日前5個(gè)工作日，向中國人民銀行備案即可。
(2)當(dāng)前短期融資券環(huán)境。發(fā)行規(guī)模。一年時(shí)間，企業(yè)短期融資券市場發(fā)行規(guī)模從109億元起步，迅猛擴(kuò)張至3000億元;截止2006年5月底，50家上市公司通過發(fā)行短期融資券籌資700億元。目前參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達(dá)到了近100家，除了上市公司外，還有中國石油化工集團(tuán)等大型國企。發(fā)行利率。以一年期短期融資券為例，自2005年5月26日起，發(fā)行利率保持在2.92%左右，最高的05梅雁CP01為3.72%。發(fā)行期限。涵蓋3、6、9個(gè)月和1年期4個(gè)品種，其中1年期短期融資券為主體，占發(fā)行規(guī)模的73.26%，這也是短券允許發(fā)行的最長期限。發(fā)行主體。不僅包括中電信、中石化等國有特大型企業(yè)，也有魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)等集體企業(yè)、橫店集團(tuán)等私營企業(yè)以及翔鷺石化等外資企業(yè)。
2、企業(yè)債券
(1)發(fā)行企業(yè)債券的要件。發(fā)行企業(yè)債券主要的法律法規(guī)依據(jù)是1993年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，以下幾點(diǎn)值得注意：股份公司凈資產(chǎn)規(guī)模不低于3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)凈額不低于6000萬元;近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利;債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的20%;企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。申請上市的企業(yè)債券的實(shí)際發(fā)行額在人民幣1億元以上債券信用等級(jí)不低于A級(jí);發(fā)行企業(yè)債券需要有實(shí)際償債能力的企業(yè)提供擔(dān)保。近期企業(yè)債券發(fā)行利率下限：5年期3.5%，7年期4.02%，10年期4.22%，15年期4.5%。近期浮動(dòng)企業(yè)債券發(fā)行利率：基礎(chǔ)利率+1%，基礎(chǔ)利率一般選擇1年期居民存款利率。
(2)中國企業(yè)債券市場存在的問題。第一，市場規(guī)模小。與發(fā)達(dá)國家相比，例如2005年6月底，美國債券市場余額已接近25萬億美元，是美國股票市值的1.6倍，是美國國內(nèi)銀行貸款的5倍。而中國目前企業(yè)債券大約只占到債券市場整體比重的4%，債券總量只占GDP的24%，企業(yè)債券占GDP的比例更小。與國內(nèi)其它債券比，企業(yè)債券規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國內(nèi)其它債券同期規(guī)模，截至2002年末，我國國債余額為1.6萬億元，金融債券余額接近1萬億元，而企業(yè)債券余額只有600億元，僅為國債余額的3.75%，金融債券余額的6%。第二，從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)情況看，企業(yè)債券并不是真正意義上的企業(yè)債，而是具有準(zhǔn)國債的性質(zhì)。第三，企業(yè)在發(fā)行債券過程中面臨著多頭管理，由國家發(fā)改委負(fù)責(zé)額度審批，中國人民銀行負(fù)責(zé)利率控制，證監(jiān)會(huì)主管上市流通。第四，企業(yè)債券品種少，結(jié)構(gòu)單一。目前市場交易的品種只有按年付息和到期付息兩種，以到期付息為主，多為固定利息券，大多數(shù)債券期限集中在5-10年。
3、可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券
(1)可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的類別。可分為兩類：分離型與非分離型，分離型是指認(rèn)股權(quán)證可與公司債分離，單獨(dú)在市場上自由買賣，非分離型是指認(rèn)股權(quán)證不能與公司債券分開，兩者應(yīng)同時(shí)流通轉(zhuǎn)讓，也就是現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)換債券。
(2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的要件。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利;最近3年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告;被注冊會(huì)計(jì)師出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告的，所涉及的事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除;最近年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)年均可分配利潤的20%。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%;期限最短為1年，最長為6年;自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票;轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說明書公告日前個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
而可分離的可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券還有以下幾點(diǎn)規(guī)定值得注意：公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元;認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)格應(yīng)不低于公告募集說明書日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià);認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于6個(gè)月;分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。
(3)可轉(zhuǎn)換債券市場發(fā)展及其概況。探索期。1991年曾發(fā)行深寶安轉(zhuǎn)債券，是可轉(zhuǎn)債發(fā)展的萌芽階段，但由于沒有及時(shí)根據(jù)公司股價(jià)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，最后以失敗告終。試點(diǎn)期：1997年3月頒布實(shí)施《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》，1998年開始進(jìn)入試點(diǎn)階段，當(dāng)年發(fā)行了南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債，1999年發(fā)行了茂煉轉(zhuǎn)債，這3只轉(zhuǎn)債均是非上市公司發(fā)行的轉(zhuǎn)債;2000年以上海機(jī)場為首，逐步演變?yōu)樯鲜泄景l(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)展期：2001年4月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》;2002年發(fā)行可轉(zhuǎn)債41.5億元，共計(jì)發(fā)行5只;2003年至2005年，共發(fā)行30只，募集資金450億元左右;2006年5月，頒布實(shí)施《上市公司發(fā)行證券管理辦法》，可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)入新的階段，引入可分離公司附認(rèn)股權(quán)證公司債券，目前唐鋼股份、云天化等公司提出發(fā)行。
(4)利潤分配與業(yè)績增長有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。2002-2005年，考察24家上市公司，在轉(zhuǎn)股期間共有14家通過送股或資本公積金方式進(jìn)行利潤分配，平均送股為每10股送6.41股。2002-2005年前3季度利潤增長情況，在轉(zhuǎn)股期間當(dāng)期利潤平均增長29%，而非轉(zhuǎn)股的前4年同期利潤平均增長率為12.3%，前者明顯高出。
4、三種融資工具的比較及選擇策略
短期融資券為人民銀行新推出來的融資品種，且發(fā)行門檻較低，程序環(huán)節(jié)簡單，資金成本低，報(bào)批通過的可能性大，企業(yè)應(yīng)積極利用，但其期限短，企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力大。這個(gè)問題可利用銀行將來的票據(jù)發(fā)行便利(NIF)工具來解決。企業(yè)債目前對(duì)中小企業(yè)來說不是理想的融資工具，因?yàn)榇嬖诙囝^管理，效率低下，目前實(shí)際上主要是中央直屬大企業(yè)才能發(fā)行債券。但企業(yè)債未來幾年在規(guī)模和品種上將有突破性發(fā)展，中小企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注。
可轉(zhuǎn)換債券是一個(gè)非常好的融資和投資工具�？赊D(zhuǎn)換債券資金成本最低，期限長，企業(yè)還本付息的壓力小，并且可轉(zhuǎn)換債券有轉(zhuǎn)股的可能，一旦轉(zhuǎn)股，由于在中國債權(quán)是硬約束而股權(quán)是軟約束，這將消除還本付息的壓力。為了達(dá)到這個(gè)目的，企業(yè)應(yīng)創(chuàng)造條件讓可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。另外可分離的可轉(zhuǎn)債是新推出來的融資工具，上市公司應(yīng)積極申報(bào)，獲批的可能性很大。非上市公司可轉(zhuǎn)換債券的融資近幾年發(fā)展很快，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資中得到廣泛的利用，這對(duì)創(chuàng)投企業(yè)來說是一個(gè)不錯(cuò)的融資選擇。
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