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我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生的背景與動(dòng)因
根植于的價(jià)值評(píng)估（Corporatevaluation）與傳統(tǒng)的單項(xiàng)評(píng)估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價(jià)值和價(jià)值治理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體并主要依據(jù)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估考慮的因素更全面、更復(fù)雜，不但涉及到企業(yè)的外部宏觀環(huán)境、行業(yè)情況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)需求等外部因素，還涉及到企業(yè)內(nèi)部的一般性資源，如廠房設(shè)備、土地、原材料等，以及企業(yè)特殊的資源和能力，如核心技術(shù)、戰(zhàn)略思想、組織文化、品牌和商標(biāo)、銷(xiāo)售渠道等，而后者反映了“企業(yè)是由人力資本與物質(zhì)資本構(gòu)成的一個(gè)特殊契約[1]”的獨(dú)特性質(zhì)，是企業(yè)持續(xù)獲利能力的重要源泉和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)形成的基礎(chǔ)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中企業(yè)并購(gòu)行為十分普遍的背景下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)于投資者正確分析企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展遠(yuǎn)景、做出購(gòu)并和出售等有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的重大決策、企業(yè)治理當(dāng)局在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值治理、提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等，都具有十分重要的意義。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的已經(jīng)比較成熟并被廣泛運(yùn)用于實(shí)踐中，但是在，企業(yè)價(jià)值評(píng)估還是一個(gè)新的評(píng)估領(lǐng)域，還沒(méi)有形成一個(gè)完整的評(píng)估理論體系。作為一種“見(jiàn)林不見(jiàn)樹(shù)”的思路，企業(yè)價(jià)值評(píng)估更適合于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。假如說(shuō)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)家和治理者不懈追求的目標(biāo)，則公道確定企業(yè)的價(jià)值則將成為評(píng)估師的重要責(zé)任和評(píng)估發(fā)展方向。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生的背景
二十世紀(jì)五十年代初期，伴隨著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的出現(xiàn)，專(zhuān)門(mén)從事企業(yè)買(mǎi)賣(mài)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)迅速發(fā)展，使人們?nèi)找媲宄厥煜さ剑谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為商品生產(chǎn)者的企業(yè)本身也是一種商品。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)為求得生存和發(fā)展，必須使自身價(jià)值在市場(chǎng)中得到承認(rèn)，并不斷尋求增加價(jià)值的途徑，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上，企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)者之所以愿意擁有企業(yè)，是由于企業(yè)為他們提供了一種獲取投資收益的途徑。企業(yè)創(chuàng)造的投資收益率高，愿意購(gòu)買(mǎi)它的人就多，它的價(jià)值就大。因此，企業(yè)價(jià)值反映的是企業(yè)在未來(lái)為其所有者不斷提供投資回報(bào)的能力。對(duì)企業(yè)股東而言，股東把資金投進(jìn)企業(yè)，委托企業(yè)通過(guò)組織各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資金的增值。每一名投資者與企業(yè)都是契約關(guān)系，投資者為企業(yè)提供資金，企業(yè)則要承諾能夠不斷為投資者創(chuàng)造滿足的回報(bào)。假如企業(yè)實(shí)現(xiàn)的收益低于投資者的預(yù)期，投資者將采取出售股份等形式撤回資金，中止與企業(yè)的契約關(guān)系。產(chǎn)權(quán)交易的需要，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生，開(kāi)始成為一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)的評(píng)估活動(dòng)。
二十世紀(jì)五十年代以后，企業(yè)吞并、重組、出售、股權(quán)投資等產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益頻繁，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)化在奇跡般地進(jìn)步了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)活動(dòng)性的同時(shí)，也帶來(lái)了不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。它可以在一夜之間給人們帶來(lái)巨額財(cái)富，也可以使億萬(wàn)資產(chǎn)頃刻之間子虛烏有。對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的界定、度量，對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量，已經(jīng)成為投資者和企業(yè)治理者的一項(xiàng)十分重要的經(jīng)常性工作。投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估并據(jù)以做出買(mǎi)賣(mài)決策，使得股票市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到新的均衡。企業(yè)理財(cái)職員通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，做出的投資與融資決策，不斷進(jìn)步企業(yè)價(jià)值，增加所有者財(cái)富。
二十世紀(jì)八十年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融化和信息化不斷深進(jìn)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的很多企業(yè)已經(jīng)進(jìn)進(jìn)了財(cái)務(wù)導(dǎo)向時(shí)期，現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)已經(jīng)過(guò)片面追求利潤(rùn)最大化、所有者財(cái)富最大化轉(zhuǎn)變到追求企業(yè)價(jià)值最大化�！皟r(jià)值最大化已經(jīng)成為一切財(cái)務(wù)治理工作的中心”[2]。企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)具以下優(yōu)點(diǎn)：（1）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（2）能處理好短期利益與長(zhǎng)期利益之間的關(guān)系，大大克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為。（3）考慮了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡。（4）在充分考慮了所有者利益的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化。（5）可以優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，使企業(yè)價(jià)值和價(jià)值相同一。不僅財(cái)務(wù)治理以企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向，企業(yè)治理也越來(lái)越趨向于以價(jià)值為基礎(chǔ)的治理（ValueBasedManagement），企業(yè)價(jià)值概念成為企業(yè)治理理念中的核心觀念，企業(yè)價(jià)值估價(jià)技術(shù)已經(jīng)成為企業(yè)治理技術(shù)的重要技術(shù)，“價(jià)值是我們已知衡量績(jī)效的最佳標(biāo)準(zhǔn)”[3]。
二、我國(guó)開(kāi)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估的動(dòng)因分析
企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)外有較長(zhǎng)的，但是在我國(guó)出現(xiàn)的時(shí)間并不長(zhǎng)，直到最近幾年才逐漸引人矚目。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估將越來(lái)越受到各相關(guān)人士的關(guān)注。我國(guó)開(kāi)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估的動(dòng)因有以下幾個(gè)方面：
（一）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐基礎(chǔ)和永恒動(dòng)力
自1992年春***南巡講話以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革徹底擺脫了傳統(tǒng)的計(jì)劃體制的束縛，走上了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的道路。產(chǎn)權(quán)制度的改革推動(dòng)了我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)從無(wú)到有地產(chǎn)生和逐步發(fā)展。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度改革主要是國(guó)有企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式和經(jīng)營(yíng)方式的改革，改革的目標(biāo)是：在宏觀層次上、社會(huì)總量上保持公有制為主體，在微觀層次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制為主體的企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。在這個(gè)過(guò)程中，我國(guó)不但出現(xiàn)了多種企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式和經(jīng)營(yíng)方式，發(fā)生了與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下極不相同的經(jīng)濟(jì)行為，而且出現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)大規(guī)模的活動(dòng)和重組。①企業(yè)吞并、承包、租賃、聯(lián)合、團(tuán)體化有了很大發(fā)展，股份制逐漸成為主要的企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織形式，大批計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的工廠，逐步按《公司法》改造和改組成為有限公司、股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資有限公司和股合作制企業(yè)。②企業(yè)的整體買(mǎi)賣(mài)、企業(yè)的分割式買(mǎi)賣(mài)和資產(chǎn)折股買(mǎi)賣(mài)，尤其是股票上市企業(yè)的股票買(mǎi)賣(mài)有了較快的發(fā)展。③企業(yè)破產(chǎn)法沖破重重阻力得到貫徹，破產(chǎn)清算、企業(yè)整體式和資產(chǎn)分割式拍賣(mài)等成為見(jiàn)慣不驚的事情。④企業(yè)以資產(chǎn)作抵押向銀行貸款，以企業(yè)資產(chǎn)為其他企業(yè)作經(jīng)濟(jì)擔(dān)保，企業(yè)向保險(xiǎn)公司投保和發(fā)生事故后向保險(xiǎn)公司索賠。⑤國(guó)有和非國(guó)有控股公司迅速發(fā)展，投資者（個(gè)人或機(jī)構(gòu)）開(kāi)展以保值增值為目標(biāo)的股權(quán)投資治理。以上活動(dòng)的蓬勃開(kāi)展，極大地促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果成為這些活動(dòng)順利進(jìn)行的基礎(chǔ)和依據(jù)。
（二）產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)的需要是價(jià)值評(píng)估的直接動(dòng)因
產(chǎn)權(quán)制度改革要求有一個(gè)發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估也要建立在發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易的基礎(chǔ)之上。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由五個(gè)要素所構(gòu)成：一是多元化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)主體，即作為商品的企業(yè)的買(mǎi)方和賣(mài)方；二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)體系，包括產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)、企業(yè)吞并市場(chǎng)、企業(yè)租賃市場(chǎng)、企業(yè)拍賣(mài)市場(chǎng)等；三是市場(chǎng)機(jī)制，即產(chǎn)權(quán)的價(jià)格由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成；四是法定的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，即產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心；五是企業(yè)價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)和正確的評(píng)估工作。我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)近幾年較快，但仍未成熟和規(guī)范，由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成產(chǎn)權(quán)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)還難以做到。在這種情況下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作對(duì)推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易有很重要的意義。
（三）資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了大量機(jī)會(huì)
1981年，我國(guó)政府恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，經(jīng)過(guò)20世紀(jì)80年代的初步發(fā)育，90年代證券市場(chǎng)得到迅速發(fā)展，相繼建立了深滬交易所、證券交易委員會(huì)及其常設(shè)監(jiān)視機(jī)構(gòu)——證券監(jiān)視治理委員會(huì)，并頒布了一系列法規(guī)。與此同時(shí)，資本運(yùn)營(yíng)***迭起，1997年深滬兩地有211家上市公司發(fā)生了270余起并購(gòu)事件。1998年，近400家公司進(jìn)行了程度不一的資產(chǎn)重組。1999年7月1日起正式實(shí)施的《證券法》，對(duì)于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展將起到深遠(yuǎn)。上市公司發(fā)行股票上市由審批制改為核準(zhǔn)制，避免企業(yè)以虛假經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)獲取上市資格，對(duì)信息表露的要求更加規(guī)范，同時(shí)恰當(dāng)?shù)匾?guī)范了企業(yè)資產(chǎn)重組行為，放寬了收購(gòu)條件，這些都為我國(guó)公司價(jià)值評(píng)估提供了用武之地。
（四）企業(yè)價(jià)值最大化治理的需要
我國(guó)企業(yè)治理水平現(xiàn)狀急待改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年，A股公司有29家虧損，占當(dāng)年掛牌A股的5.02%。1997年，A股公司虧損42家，占當(dāng)年掛牌A股的5.61%。98年，833家A股公司有70家公司發(fā)出虧損公告，占當(dāng)年掛牌A股的8.40%。同時(shí)還涉及一家B股公司和16只B股。上市公司尚且如此，其他企業(yè)的情況就可想而知了。企業(yè)治理中存在的最主要的在于治理水平落后，不重視以企業(yè)價(jià)值最大化治理為核心的財(cái)務(wù)治理。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在西方國(guó)家獲得了很大成功，其中一個(gè)重要的推動(dòng)力就是西方企業(yè)普遍重視企業(yè)價(jià)值治理。企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其治理作為國(guó)際上先進(jìn)的手段，是我國(guó)企業(yè)治理的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前我們迫切需要改變股東及其代理人——企業(yè)治理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)視功能，切實(shí)以企業(yè)價(jià)值最大化為理財(cái)目標(biāo)，給企業(yè)價(jià)值評(píng)估創(chuàng)造條件，充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能。因此，正確推行以價(jià)值評(píng)估為手段的價(jià)值最大化治理，是推動(dòng)我國(guó)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要手段。
盡管我國(guó)已經(jīng)具備大力開(kāi)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有利條件，但同時(shí)也存在很多障礙。最根本的原因是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，存在很多題目，企業(yè)實(shí)際上沒(méi)有，也不可能將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)。主要表現(xiàn)在：（1）股市投機(jī)盛行，股價(jià)嚴(yán)重脫離上市公司效益。成熟的證券市場(chǎng)能夠有效地執(zhí)行優(yōu)化資源配置、資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、進(jìn)步資本資產(chǎn)活動(dòng)性等功能，企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息較為真實(shí)、完整，在眾多投資者的作用下，股價(jià)的變動(dòng)反映了各企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展遠(yuǎn)景。我國(guó)股市的超常規(guī)發(fā)展，大大激發(fā)了股市投機(jī)功能，掩蓋了投資功能，表現(xiàn)為缺乏以長(zhǎng)期投資為目的的理性投資機(jī)構(gòu)，多為零散股民，重行情、輕業(yè)績(jī)，其短期投機(jī)心理大于投資心理。股價(jià)的高低不是企業(yè)業(yè)績(jī)的真實(shí)反映，而是莊家炒作的結(jié)果，很多上市公司虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)股價(jià)也產(chǎn)生了誤導(dǎo)作用。這樣，價(jià)值評(píng)估就失往了原有的意義。（2）企業(yè)治理者缺乏責(zé)任心，治理水平得不到改善。我國(guó)上市公司盡大部分是由國(guó)有企業(yè)改組而成的，至1996年底，政府和國(guó)有企業(yè)盡對(duì)控制的上市公司占70%。上市公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)存在著先天缺陷，國(guó)有股、法人股和個(gè)人股三股分割，不能流通的國(guó)有股和法人股占相當(dāng)大的比重(少量可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的非流通股還必須獲得有關(guān)部分的批準(zhǔn))。這不但大大限制了資本運(yùn)營(yíng)，而且那些由國(guó)家控股的至公司，由于其他公司無(wú)法對(duì)之進(jìn)行控股、收購(gòu)和吞并，而感受不到市場(chǎng)壓力，并不急于改善公司治理，進(jìn)步公司價(jià)值。治理者的這種狀況已經(jīng)超出了一般的委托代理題目，價(jià)值評(píng)估作為改善治理的有效手段，沒(méi)有得到重視。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其治理作為國(guó)際上先進(jìn)的手段，是我國(guó)企業(yè)治理的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前我們迫切需要改變股東及其代理人——企業(yè)治理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)視功能，切實(shí)以企業(yè)價(jià)值最大化為理財(cái)目標(biāo)，給價(jià)值評(píng)估創(chuàng)造條件，充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能。
：
1.王誠(chéng)軍：“國(guó)際評(píng)估業(yè)發(fā)展和當(dāng)代特點(diǎn)”[J]，《國(guó)有資產(chǎn)治理》，1997年4月，第3-8頁(yè)
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5.［美］布瑞德福特
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