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企業(yè)價值評估與財務(wù)會計報告改進(jìn)
一、價值及其評估企業(yè)是以贏利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實體。企業(yè)作為特殊的資產(chǎn)，具有贏利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性等特點。正是由于不同企業(yè)具有不同的特點，因而可以從不同的角度定義企業(yè)價值。而企業(yè)價值的定義不同，所采用的評估方法也不同。從經(jīng)營治理的角度定義，企業(yè)價值代表的是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，適用收益法評估企業(yè)價值；從投資者的角度定義，企業(yè)價值代表企業(yè)能夠為投資者帶來的收益，是給投資者帶來收益的資本化，適用本錢法或市場法評估企業(yè)價值；從理財以及可持續(xù)經(jīng)營的角度定義，企業(yè)價值表現(xiàn)為獲得未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，則適用自由現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值。本文從理財及可持續(xù)經(jīng)營的角度定義企業(yè)價值。
將企業(yè)價值定義為獲得自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是基于下面的考慮：(1)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論、企業(yè)競爭上風(fēng)理論以為，創(chuàng)造企業(yè)價值和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化是企業(yè)經(jīng)營的主要目的；企業(yè)價值是由各種不同的創(chuàng)造因素所組成，而且這些創(chuàng)造價值的因素要經(jīng)過整合才能產(chǎn)生效果；企業(yè)價值不是單項資產(chǎn)簡單組合，而是各項單項資產(chǎn)的整合，假如整合成功，可以產(chǎn)生1 1＞2的效果，即企業(yè)價值可能大于單項資產(chǎn)的組合。(2)可持續(xù)理論以為，企業(yè)存在或購并的目的，不是企業(yè)過往實現(xiàn)的收益、現(xiàn)在擁有的資產(chǎn)價值，而是企業(yè)未來獲得現(xiàn)金流量的能力，只要企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量為正，企業(yè)就可持續(xù)經(jīng)營下往，企業(yè)就有存在的價值，并且可以產(chǎn)生某種效用價值，形成企業(yè)價值。正是由于現(xiàn)代企業(yè)價值具有上述特點，不能通過利潤、單項資產(chǎn)價值、給投資者帶來的收益等概念來正確地表示企業(yè)價值的內(nèi)涵，只有利用各種因素共同作用的未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來恰當(dāng)?shù)睾饬科髽I(yè)價值。
采用現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值的現(xiàn)金可以是凈現(xiàn)金流量，也可以是未來自由現(xiàn)金流量。依據(jù)凈現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值沒有考慮持續(xù)經(jīng)營，不符合可持續(xù)發(fā)展的要求。所以從可持續(xù)發(fā)展角度以及本文對企業(yè)價值的定義考慮，筆者以為應(yīng)選用未來自由現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值。
詹森教授在代理沖突時論及未來自由現(xiàn)金流量，他以為自由現(xiàn)金流量是指在滿足全部凈現(xiàn)值為正的項目之后的剩余現(xiàn)金流量。
未來自由現(xiàn)金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量，是企業(yè)為了維持持續(xù)經(jīng)營而進(jìn)行必須的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可用于向所有者分派的現(xiàn)金。采用未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定企業(yè)價值時解決的題目是：未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率、存續(xù)期間。而在猜測上述因素時不免帶有主觀色彩，使企業(yè)價值具有主觀性。但是采用未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值時，必然要對企業(yè)的性質(zhì)、特征等等進(jìn)行全面的了解，因此可以抵消非客觀因素對未來自由現(xiàn)金流量法的，使這種方法評估的企業(yè)價值具有一定的性。
二、現(xiàn)行財務(wù)報告的局限性
在以未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值評估企業(yè)價值的過程中需要大量的信息，既有外部信息，又有內(nèi)部信息；既有財務(wù)信息，又有非財務(wù)信息。而財務(wù)會計報告始終是企業(yè)價值評估的重要信息來源，通過財務(wù)會計報告給企業(yè)價值評估提供企業(yè)各種資產(chǎn)的價值數(shù)據(jù)，企業(yè)整體資產(chǎn)的收益能力數(shù)據(jù)，企業(yè)權(quán)益資本的未來自由現(xiàn)金流量能力等重要數(shù)據(jù)�？梢哉f，財務(wù)會計數(shù)據(jù)越正確，企業(yè)價值評估的結(jié)果越正確。經(jīng)過近百年的發(fā)展，財務(wù)會計報告體系日臻完善，形成以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表為主體，以會計報表附注為補(bǔ)充的財務(wù)會計報告體系。財務(wù)會計報表提供的信息主要是財務(wù)信息，會計報表附注提供的信息主要是非財務(wù)信息。兩者的有效結(jié)合能夠滿足一般會計信息使用者的需要，但不能滿足以未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值的特殊需要。其局限性表現(xiàn)在以下幾方面：
1.本錢法。從企業(yè)價值評估的角度來看，以歷史本錢法作為基礎(chǔ)編制的資產(chǎn)負(fù)債表存在下列題目：
(1)資產(chǎn)負(fù)債表的左方反映了企業(yè)投資的結(jié)果，可以決定企業(yè)價值的大小，右方是企業(yè)以往融資的結(jié)果，左右兩方共同反映了企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，可以看出企業(yè)對現(xiàn)時擁有資產(chǎn)的原始投資。但是這些資產(chǎn)能夠給企業(yè)帶來多少利益是看不出來的。而能夠給企業(yè)帶來多少經(jīng)濟(jì)利益是企業(yè)擁有資產(chǎn)的本質(zhì)所在，也是企業(yè)價值評估的關(guān)鍵所在，顯然現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表不能提供這一重要信息。
(2)以歷史本錢作為編制報表基礎(chǔ)時，資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的資產(chǎn)總額是一個混合計價的產(chǎn)物。如有的存貨可以采用先進(jìn)先出法，有的存貨可以采用后進(jìn)先出法；有的存貨期末按照本錢計價，有的存貨期末按照本錢與可變現(xiàn)凈值孰低計價；相同存貨由于取得時間不同，反映的歷史本錢不同；相同的存貨由于取得方式不同反映的歷史本錢不同。按照上述不同歷史本錢計價的存貨均合并在資產(chǎn)負(fù)債表的“存貨”項目中，造成資產(chǎn)負(fù)債表反映的資產(chǎn)價值既不是本錢，也不是公允價值，更不是未來經(jīng)濟(jì)利益的現(xiàn)值。因此直接依靠資產(chǎn)負(fù)債表確定企業(yè)價值的作用并不大。
2.權(quán)責(zé)發(fā)生制。從企業(yè)價值評估的角度來看，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的利潤表存在下列題目：
(1)利潤表以權(quán)責(zé)發(fā)生制作為計量收進(jìn)和用度的基礎(chǔ)，在其計量過程中夸大收進(jìn)和用度的發(fā)生對企業(yè)各期財務(wù)的影響；同時在其計量過程中注重反映利潤形成的過程，即在現(xiàn)有資產(chǎn)的情況下如何運用這些資產(chǎn)取得經(jīng)營成果，如何將實現(xiàn)的收進(jìn)與用度進(jìn)行配比。正是權(quán)責(zé)發(fā)生制夸大收進(jìn)按照實現(xiàn)原則確認(rèn)實在現(xiàn)、收進(jìn)與用度的配比，致使收進(jìn)用度的確認(rèn)與現(xiàn)金流進(jìn)流生產(chǎn)生一定的時間間隔，而利潤表不能提供利潤與現(xiàn)金流量之間的關(guān)系，更不能提供與未來自由現(xiàn)金流量的關(guān)系。
(2)收進(jìn)和用度的確認(rèn)除了遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制原則外，收進(jìn)還夸大按照準(zhǔn)則規(guī)定的收進(jìn)實現(xiàn)原則確認(rèn)，用度則夸大按照與收進(jìn)配比的原則確認(rèn)。在收進(jìn)和用度確認(rèn)時夸大滿足會計準(zhǔn)則的規(guī)定，不考慮款項收付的可能性和時間性題目，或者說不考慮實現(xiàn)的收進(jìn)轉(zhuǎn)化為實在的現(xiàn)金題目，從而喪失了財務(wù)上的公道性。
另外，現(xiàn)金流量表固然可以表露現(xiàn)金活動的信息，但是，現(xiàn)金流量表夸大的是過往的現(xiàn)金流量以及全部活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。而全部現(xiàn)金流量沒有考慮到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對于企業(yè)來說，不具有可控性，只有投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才是企業(yè)能夠控制的。也就是說只有未來自由現(xiàn)金流量才是企業(yè)可以控制的，才是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上進(jìn)行的活動。過往的現(xiàn)金流量只能反映過往現(xiàn)金流量的結(jié)果，成為猜測未來的依據(jù)，不能成為未來自由現(xiàn)金流量的依據(jù)，所以現(xiàn)金流量表固然能夠提供現(xiàn)金流量，但這種現(xiàn)金流量信息與企業(yè)價值評估的相關(guān)性不夠。
3.貨幣計量。貨幣計量在夸大其信息貨幣性的同時，喪失了一些非常重要的非貨幣信息，使貨幣計量的財務(wù)會計報告不可避免地存在下列題目：
(1)貨幣計量是建立在貨幣單位價值不變情況下的，而貨幣的單位價值不可能長期不變，當(dāng)貨幣價值長期發(fā)生變動時，以貨幣計量為基礎(chǔ)編制的資產(chǎn)負(fù)債表反映的資產(chǎn)價值已經(jīng)沒有任何現(xiàn)實意義了。
(2)隨著經(jīng)濟(jì)的，企業(yè)的非財務(wù)信息越來越多，比如商譽(yù)、人力資源、企業(yè)與開發(fā)能力等等。這些非財務(wù)信息對企業(yè)價值有著極其重要的。而現(xiàn)行財務(wù)會計報告所采用的貨幣計量在保證對財務(wù)信息可靠表露的同時，卻忽略了非財務(wù)信息對會計信息質(zhì)量的影響。
三、現(xiàn)行財務(wù)會計報告的改進(jìn)
現(xiàn)行的財務(wù)會計報告體系要滿足采用未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值的特殊需要，就必須改變現(xiàn)行的會計核算模式。但改變現(xiàn)行的會計核算模式以適應(yīng)企業(yè)價值評估的需要，不論從上還是從實踐上，都是不現(xiàn)實的。因此本文對財務(wù)會計報告改進(jìn)的思路是在現(xiàn)行財務(wù)會計報告體系的基礎(chǔ)上增加表露的信息，以滿足企業(yè)價值評估的需要。改進(jìn)財務(wù)會計報告的原則是充分表露。所謂充分表露是指凡是為達(dá)到公正表達(dá)企業(yè)經(jīng)濟(jì)事項所必要的信息均應(yīng)完整提供并使用戶易于理解。依據(jù)充分表露原則，一方面要增加會計報表附注表露的信息量，即從數(shù)目上、上增加表露的非財務(wù)信息；另一方面在會計報表中以不同計量屬性表露財務(wù)信息，即不再局限于以本錢為基礎(chǔ)進(jìn)行表露，可適當(dāng)增加其他計量屬性表露財務(wù)信息，從而增大報表表露的信息量，滿足企業(yè)價值評估的需要。改進(jìn)財務(wù)會計報告的依據(jù)是現(xiàn)金流量現(xiàn)值的理論和技術(shù)。美國會計準(zhǔn)則委員會在《在會計計量中運用現(xiàn)金流量信息與現(xiàn)值》的概念公告中提供了運用現(xiàn)金流量作為計量基礎(chǔ)的基本框架；運用現(xiàn)值技術(shù)進(jìn)行會計計量時應(yīng)當(dāng)反映隱含在估計現(xiàn)金流量之中的不確定性。采用現(xiàn)值技術(shù)計量現(xiàn)金流量時，應(yīng)將現(xiàn)金流量分為估計現(xiàn)金流量和期看現(xiàn)金流量。估計現(xiàn)金流量是指在未來時期將要收到或支付的一個單一的量；期看現(xiàn)金流量是在可能估計的數(shù)目區(qū)間內(nèi)的一個概率加權(quán)數(shù)之和。上述概念公告的含義，為財務(wù)會計報告的改進(jìn)提供了依據(jù)。
依據(jù)上述改進(jìn)財務(wù)會計報告的思路、原則、依據(jù)，擬從以下方面進(jìn)行改進(jìn)。
1.會計計量方面的改進(jìn)。為滿足企業(yè)價值評估的需要，企業(yè)的財務(wù)會計報告可考慮在會計計量方面有所突破。即資產(chǎn)負(fù)債表仍然以歷史本錢反映有關(guān)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)及投資結(jié)果，同時反映資產(chǎn)帶來的未來現(xiàn)金流量。假如在有效的資本市場上，資產(chǎn)負(fù)債表中各資產(chǎn)項目按其產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量加以報告；各項負(fù)債和所有者權(quán)益項目按其反映的融資結(jié)構(gòu)加以報告，則據(jù)以計算未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和折現(xiàn)率都是以未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值的重要因素。
假如資產(chǎn)負(fù)債表以歷史本錢和未來現(xiàn)金流量作為會計計量基礎(chǔ)，會計理論就需要研究并提供一套新的會計計量基本框架。如未來現(xiàn)金流量計量運用的基本原則，尤其是在未來現(xiàn)金流量的數(shù)目與發(fā)生時間均不確定的情況下如何運用未來現(xiàn)金流量技術(shù)的原則；未來現(xiàn)金流量如何表現(xiàn)為一個具有一定可靠性的資產(chǎn)或負(fù)債的計量屬性，即在資產(chǎn)和負(fù)債的初始計量中未來現(xiàn)金流量技術(shù)時的計量屬性；運用現(xiàn)值進(jìn)行會計計量時應(yīng)當(dāng)反映隱含在估計現(xiàn)金流量之中的不確定性；對負(fù)債采用與資產(chǎn)相同的未來現(xiàn)金流量的計量技術(shù)。會計計量技術(shù)的創(chuàng)新會使財務(wù)會計報告更公道地反映企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營活動成果等，在某種程度上從財務(wù)會計報告的信息中算出更加公道的企業(yè)價值，盡管按未來現(xiàn)金流量表露資產(chǎn)和負(fù)債有一定的難度。
2.權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制的結(jié)合。可以考慮在計算企業(yè)收益時將權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實現(xiàn)制結(jié)合起來計量收進(jìn)的實現(xiàn)與用度的發(fā)生。由于采用權(quán)責(zé)發(fā)生制對收進(jìn)和用度進(jìn)行確認(rèn)而產(chǎn)生的收益屬于觀念上的收益，這種收益固然能夠反映經(jīng)營治理者的業(yè)績，但這種收益中含有大量的不確定性，含有大量的風(fēng)險。收付實現(xiàn)制固然不能正確地反映各期的損益，但它確認(rèn)的收益排除了各種不確定性和風(fēng)險，所以按照收付實現(xiàn)制確認(rèn)的收益是實實在在的。假如能夠?qū)⒍咻^好地結(jié)合起來，將可以在未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上計算未來自由現(xiàn)金流量。二者結(jié)合應(yīng)解決的題目主要是：如何提供納稅付息前盈利、折舊、資本支出、營運資本需求等計算未來現(xiàn)金流量的因素；如何將資本化為資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)進(jìn)行折舊或攤銷；如何對現(xiàn)金流量的數(shù)目和時間上可能的波動進(jìn)行預(yù)期，實際上是對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)期；如何貨幣的時間價值進(jìn)行調(diào)整，即當(dāng)未來自由現(xiàn)金流量為確定值時，貨幣時間價值的調(diào)整是對未來自由現(xiàn)金流量的最好估計。權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實現(xiàn)制相結(jié)合，可以揭示當(dāng)前利潤與未來自由現(xiàn)金流量的關(guān)系，可以為正確地計算企業(yè)價值提供依據(jù)。
3.會計報表附注中表露非財務(wù)信息�？梢钥紤]在報表附注中表露有關(guān)影響企業(yè)價值的事項，如商譽(yù)，人力資本，投資、融資戰(zhàn)略，競爭戰(zhàn)略，競爭上風(fēng)化治理，產(chǎn)品質(zhì)量，市場占有率，顧客滿足程度等非財務(wù)信息。在會計報表附注中表露非財務(wù)信息時可以直接用文字加以描述，不需要改變現(xiàn)行的財務(wù)會計報告體系，不需要改變該報告體系的基礎(chǔ)和支柱。隨著時間推移，各方面條件的不斷地成熟，計算技術(shù)的不斷進(jìn)步等，將使財務(wù)會計報告中表露無形資產(chǎn)成為可能。通過會計報表附注對非財務(wù)信息的表露，可以分析企業(yè)可能存在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，以便根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險對折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，使折現(xiàn)率包含風(fēng)險因素，使企業(yè)價值更現(xiàn)實。
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