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我國證券市場對外開放態(tài)勢及6月B股走勢
內(nèi)容提要:——開放ａ股市場影響和意義更深遠(yuǎn)，決策需要更謹(jǐn)慎——大概在２００３年年初引入合格機(jī)構(gòu)投資者制度
——a、b股合并將在實(shí)行合格機(jī)構(gòu)投資者制度之后
——成熟的ｂ股投資者將在平靜中渡過6月1日 �。夤墒袌鲎裕苍路輰硟�(nèi)個人投資者開放以來，成為股票市場關(guān)注的熱點(diǎn)。與此同時，ａ股市場對外開放的態(tài)勢和方向也日見明朗。作為我國證券市場的兩個重要組成部份，ａ、ｂ股市場之間存在著內(nèi)在的有機(jī)聯(lián)系�！ ∫�、我國證券市場對外開放態(tài)勢分析 證券市場開放是我國證券市場發(fā)展和資本賬戶開放進(jìn)程中突出的問題之一，也是最有爭議的問題。證券市場開放戰(zhàn)略的選擇需要綜合考慮開放所產(chǎn)生的各種影響，即立足于全面的效應(yīng)分析�！ ∽C券市場開放的成功與否很大程度上取決于市場本身的發(fā)展和規(guī)范程度。各國經(jīng)驗(yàn)表明，在證券市場發(fā)展的早期開放市場往往會加劇證券市場的波動，不利于證券市場的持續(xù)發(fā)展。我國證券市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，從無到有，由小到大，取得的進(jìn)步和對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不容置疑。但是無論從哪個角度說，處于發(fā)展初期的我國證券市場還很難抵御巨額國際游資的沖擊，過早地開放證券市場既不利于證券市場發(fā)展,也不利于境外投資者。盡管在加入世界貿(mào)易組織后我國證券市場的開放壓力會進(jìn)一步加大，但是在5年過渡期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)完全開放，證券市場將根據(jù)市場規(guī)范和發(fā)展程度采取漸進(jìn)的開放模式。 在ｂ股市場對內(nèi)開放的同時，我國也加快了啟動ａ股市場對外開放的進(jìn)程。開放ａ股市場是證券市場對外直接開放，影響和意義更為深遠(yuǎn)，決策需要更加謹(jǐn)慎。從證監(jiān)會主要官員的態(tài)度來看，從年初提出允許境外投資者通過投資基金間接投資ａ股市場，到近來又提出合格機(jī)構(gòu)投資者制度的設(shè)想，表明了管理層加快開放a股市場的決心。在證券市場開放方式中，合格機(jī)構(gòu)投資者制度是指在經(jīng)證監(jiān)會等有關(guān)部門認(rèn)可的前提下，國外機(jī)構(gòu)投資者可以直接進(jìn)入ａ股市場。除了專門面對境外投資者的ａ股投資基金外，一直要求準(zhǔn)許投資ａ股市場的境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)或其母公司極有可能捷足先登，有望較早成為經(jīng)認(rèn)可的合格機(jī)構(gòu)投資者。從ａ股市場開放的國際壓力和其他的因素看，合格機(jī)構(gòu)投資者制度的引入時機(jī)大概在２００３年年初，但也不排除其他因素造成的不確定�！ 《�、ａ股市場對外開放與ｂ股對內(nèi)開放的關(guān)系 �。峁墒袌鰧ν忾_放對ｂ股開放意義以及ｂ股走勢的影響在于，使ａ、ｂ股合并明朗化，從而使兩個市場股價趨同有了堅實(shí)的政策基礎(chǔ)�！ ≡冢夤蓪�(nèi)開放后，盡管部分外資在獲利解套后撤出市場，但是基于同股同價的投資理念和對ａ、ｂ股合并的政策預(yù)期，國內(nèi)個人投資者大舉進(jìn)入b股，支撐了ｂ股股價向ａ股靠攏。但是單純ｂ股市場對內(nèi)開放并不一定能夠消除兩個市場的價格差異。 首先，在目前外匯管理體制下，國內(nèi)居民人民幣、外幣之間兌換還存在很多障礙，因此盡管ｂ股對內(nèi)開放強(qiáng)化了ａｂ股市場在資金、投資者方面的聯(lián)系，但是資金流動并不順暢，國內(nèi)投資者不能在兩個市場之間自由調(diào)撥資金，難以利用兩個市場的價格差異進(jìn)行套利。而且，國內(nèi)居民持有外匯的動機(jī)大多是保值，一直存在“惜售”現(xiàn)象。即使投資ｂ股的收益率低于ａ股，只要其預(yù)期投資收益率高于外幣存款利息，在行情不利于ｂ股的情況下也不會出現(xiàn)國內(nèi)個人投資者拋售ｂ股的現(xiàn)象�！ ∑浯�，ｂ股對內(nèi)開放使得ｂ股市場交易活躍，股價暴漲，對外國投資者產(chǎn)生很大的誘惑力，將吸引外資重新流入，使ｂ股市場利用外資的功能重新恢復(fù)。這對一貫重視利用外資的管理層來說是一件好事，沒有必要取消這條利用外資的途徑。而且ａ、ｂ股合并，必須考慮允許ｂ股的國內(nèi)投資者選擇是繼續(xù)持有股票還是變現(xiàn)，是以外幣還是以本幣持有變現(xiàn)的資金，以何種匯率兌換本幣等一系列問題。這將給外匯管理帶來許多新問題。 但是ａ股市場對外開放將徹底改變這一狀況。如果說通過ｂ股市場對內(nèi)開放就斷言ａ、ｂ股合并有些盲目輕率的話，那么實(shí)行合格機(jī)構(gòu)投資者制度直接進(jìn)入ａ股市場，肯定意味著ａ、ｂ股市場合并為時不遠(yuǎn)。因?yàn)樵试S合格的外國機(jī)構(gòu)投資者投資ａ股，盡管可以采取類似投資規(guī)模、投資期限、持股比例等諸多限制，但是必須保證其投資資金的本外幣自由兌換。在這種情況下，對同時擁有ａ股和ｂ股兩種投資機(jī)會的這些外國投資者來說，可以方便自由地利用股價差異套利，最終導(dǎo)致兩個市場股價自然而然走向趨同；而且ｂ股市場利用外資的作用也不再重要。這時如果ａ、ｂ股仍不合并將弊多利少，徒然增加市場的動蕩。因此，ａ股對外開放意味著兩個市場合并提上議事日程。但是基于保留外資投資證券市場的渠道和投資ｂ股的境外投資者的現(xiàn)有權(quán)利，ab股合并肯定在實(shí)行合格機(jī)構(gòu)投資者制度之后�！ ∪ⅲ夤勺邉荨 奈覈峁墒袌鰧ν忾_放態(tài)勢來看，ａｂ股在兩、三年內(nèi)合并是大勢所趨�！ ∈紫龋瑥模夤蓪�(nèi)開放３個月的走勢看，由于ａ股市場在資金和規(guī)模上處于絕對優(yōu)勢，ａ股市場特別是帶ｂ股的ａ股走勢將對ｂ股市場股價起決定性作用，ｂ股股價將進(jìn)一步向ａ股靠攏，但不會出現(xiàn)b股市場開放初期的井噴現(xiàn)象。這一過程將是一個漸進(jìn)過程。由于ｂ股發(fā)行公司的結(jié)構(gòu)性缺陷，兩個市場的差異將繼續(xù)存在，而且ａ股股價仍是ｂ股的高限，很難出現(xiàn)大量ｂ股個股領(lǐng)漲ａ股的現(xiàn)象。最令人擔(dān)心的是，如果ａ股市場存在泡沫，這種泡沫將傳染、蔓延至ｂ股市場。因此，a、b股合并不會因?yàn)檎咴蚨焕锰L。在目前“規(guī)范與發(fā)展”的方針下，通過ａ股市場整頓清理、打擊操縱市場等違規(guī)行為，將遏制上述問題的產(chǎn)生�！ ∑浯危冢峁蓪ν忾_放政策明朗化和對a、b股合并問題取得一致看法后，兩個市場的對接將加快。這種對接點(diǎn)不是單純向ａ股靠攏，而是趨向ａ股和ｂ股股價的某一中間值，甚至可能出現(xiàn)ａ股股價向ｂ股靠攏的現(xiàn)象。理由是，盡管從資金面來看境外投資者將大量進(jìn)入ｂ股市場是利好消息，但是比較ｂ股開放前后以及當(dāng)前ｈ股和ａ、ｂ股走勢，表明中外投資者的投資理念存在很大差異。隨著外國投資者投資理念的示范效應(yīng)的增強(qiáng)，ｂ股對ａ股走勢的影響將加大。特別是純粹ｂ股的低市盈率會導(dǎo)致整個市場股價回落，這類ｂ股的市盈率可能成為整個市場股票定價的一個基準(zhǔn)�！ ∽詈螅�6月1日會不會再次引發(fā)b股市場的井噴現(xiàn)象？盡管目前國內(nèi)居民個人外幣存款高達(dá)７４５億美元，但是匯民并不都是股民。而且從ｂ股對內(nèi)開放以來的居民個人外幣存款變動來看，已經(jīng)有不少國內(nèi)外幣資金進(jìn)入ｂ股市場，其中包括想投資ｂ股而又沒有在２月１９日以前持有銀行外幣存款的投資者，已通過向境外轉(zhuǎn)移資金方式進(jìn)入ｂ股市場。另外，很難想象6月1日以后入市的投資者會饑不擇食，已經(jīng)持有ｂ股的投資者會在6月1日之前瘋狂拉高股價，乘機(jī)大撈一把。這樣做的結(jié)果只會套牢自己。因此，6月1日后的b股市場既不是“鮮花”也不是“陷阱”。資金供給面的利好消息可能引起ｂ股小幅上揚(yáng)，但是不會有大的波瀾。對成熟的ｂ股投資者來說，今年的6月1日將在平靜中渡過，如果有陷阱的話，那么這個陷阱在３個月前就已經(jīng)存在了。
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