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航運(yùn)市場風(fēng)險規(guī)避-運(yùn)費(fèi)套期保值
摘 要 從航運(yùn)市場的價格波動會給船東及貨主帶來經(jīng)營中的不確定性入手，了運(yùn)費(fèi)期貨市場的產(chǎn)生機(jī)理和功能。并通過典型案例論證了船東及貨主都能利用BIFFEX的期貨交易，或鎖定運(yùn)費(fèi)收入，或鎖定運(yùn)費(fèi)支出，從而達(dá)到規(guī)避運(yùn)價風(fēng)險的目的。關(guān)鍵詞 航運(yùn)業(yè) 套期保值 市場風(fēng)險 運(yùn)費(fèi)指數(shù)期貨 經(jīng)濟(jì)功能
航運(yùn)市場不僅受世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，而且受、等因素影響，這些因素的綜合作用通過航運(yùn)市場的價格波動反映出來。運(yùn)價的波動，會給租船人或船東帶來經(jīng)營中的不確定性，可使租船人或船東處于不利的地位，甚至遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，對運(yùn)價風(fēng)險的管理和控制就成為航運(yùn)管理中的重要課題。
經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化、一體化和自由化是世界經(jīng)濟(jì)的方向，隨著上海航運(yùn)交易所的逐步成熟及其他航運(yùn)交易所的先后建立，勢必形成全國聯(lián)網(wǎng)的交易系統(tǒng)，隨著會員制度的逐步完善，會員規(guī)模的逐步擴(kuò)大及專業(yè)經(jīng)紀(jì)公司、清算公司的逐步形成，無疑將為我國運(yùn)費(fèi)期貨業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造極其有利的條件。
1 運(yùn)費(fèi)期貨的產(chǎn)生機(jī)理分析
水運(yùn)需求是國際貿(mào)易的派生需求，它源于國內(nèi)、國際貿(mào)易的水運(yùn)需求，這無疑使得水運(yùn)生產(chǎn)具有依賴性和被動性。世界經(jīng)濟(jì)的波動、國際貿(mào)易的變化，甚至政治因素、自然因素等都可能成為加劇風(fēng)險的原因。對風(fēng)險性的分析及尋求規(guī)避或減少風(fēng)險的是船東和貨主所最為關(guān)切的。
利用運(yùn)費(fèi)期貨規(guī)避風(fēng)險的基本原理。期貨市場的基本功能是為那些想轉(zhuǎn)移風(fēng)險的人提供套期保值，既通過期貨合約的買賣交易來抵消現(xiàn)貨市場價格變動帶來的風(fēng)險。水運(yùn)運(yùn)價的波動給水運(yùn)當(dāng)事人帶來的風(fēng)險可以劃分為兩種：一種是有規(guī)則風(fēng)險，即各航線的運(yùn)價隨著整個經(jīng)濟(jì)形勢變動，各航線運(yùn)價的變動方向與總運(yùn)價水平的變動方向呈相同趨勢；另一種是無規(guī)則風(fēng)險，即個別航線由于特殊原因而造成的該航線運(yùn)價的漲跌。這種無規(guī)則風(fēng)險可以通過從管理和技術(shù)方面采取一些措施得以分散和減少；但有規(guī)則風(fēng)險主要是由宏觀大氣候造成的，如利率、經(jīng)濟(jì)周期因素、政治因素等，從管理和技術(shù)方面采取措施就顯得不力，而運(yùn)費(fèi)期貨交易的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移、套期保值等功能可較好地規(guī)避或減少這種風(fēng)險。這就是運(yùn)費(fèi)期貨產(chǎn)生的機(jī)理所在。
2 運(yùn)價指數(shù)期貨操作案例
為了更好的說明運(yùn)價指數(shù)期貨的運(yùn)作流程，以下給出一個實(shí)際的案例。船東有1條船，租期預(yù)計(jì)到5月中旬結(jié)束。3月中旬，船東還沒找到合適的租船人。當(dāng)時的BFI為1 583 ,7月份的遠(yuǎn)期運(yùn)價指數(shù)為1 523 ,3月中旬租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運(yùn)價為每噸6 .90美元。根據(jù)對整個市場的分析，船東認(rèn)為到了5月中旬，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運(yùn)價會下跌，需作保值處理。他選擇在BIFFEX進(jìn)行運(yùn)價指數(shù)期貨套期保值。按照當(dāng)時的運(yùn)價水平，裝運(yùn)9萬噸鐵礦石可收入運(yùn)費(fèi)621 000美元(6 .90美元×9萬t)，故船東先將40份7月份的合同賣到遠(yuǎn)期運(yùn)價市場，共收入609 200美元(10美元/1 523× 40)。到5月初，BFI降至1 391，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹運(yùn)價跌到每噸
6 .35美元。船東按市場價格將船租給別人裝運(yùn)9萬噸鐵礦，共收入運(yùn)費(fèi)571 500美元(6 .35美元× 9萬噸)。比原計(jì)劃少收入49 500美元。這時7月份的遠(yuǎn)期運(yùn)價指數(shù)與租船市場同時下跌，降至1 400，船東再從遠(yuǎn)期運(yùn)價市場將3月中旬賣出的40份合同買回來，共花費(fèi)560 000美元(10美元/1 400× 40)，與3月中旬賣出合同所得收入相抵后，獲利49 200美元(609 200-560 000美元)。運(yùn)價指數(shù)期貨市場的利潤與租船市場的損失相抵后，船東的凈損失為300美元(49 500美元~49 200美元)。換句話說，由于船東作了保值處理，即使在租船市場運(yùn)價下跌時，還是爭取到了每噸6 .897美元的運(yùn)價，幾乎沒遭受什么損失。如果市場的變化與船東的預(yù)測相反，船東則會得到比原計(jì)劃多的運(yùn)費(fèi)收入。但是，他不得不將已經(jīng)賣出的合同以高價從期貨市場買回，或以不利的價格與期貨市場結(jié)算。同理，租船人也能利用運(yùn)價指數(shù)期貨套期保值方法，鎖定運(yùn)費(fèi)支出，從而規(guī)避運(yùn)價風(fēng)險。
3 運(yùn)費(fèi)期貨市場的經(jīng)濟(jì)功能分析
期貨市場的主要經(jīng)濟(jì)功能有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、資源的優(yōu)化配置。運(yùn)費(fèi)期貨市場既有一般期貨市場的上述功能，又有著自己獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)作用。筆者將結(jié)合水運(yùn)生產(chǎn)的具體特點(diǎn)，從宏觀和微觀兩個方面對其經(jīng)濟(jì)功能作進(jìn)一步分析。
3.1 有利于加強(qiáng)宏觀調(diào)控
由于市場功能失靈的現(xiàn)實(shí)可能，市場調(diào)節(jié)功能的自身弱點(diǎn)及其存在的消極影響，宏觀調(diào)控的產(chǎn)生與存在也是必然的。水運(yùn)市場宏觀調(diào)控就是指國家根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)需要對水運(yùn)市場從總量與結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)節(jié)、控制和引導(dǎo)。運(yùn)費(fèi)期貨市場組織制度的嚴(yán)密性，運(yùn)費(fèi)期貨交易規(guī)則的約束性和運(yùn)費(fèi)期貨交易價格的可控性，為加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了可能性和必要性。此外，運(yùn)費(fèi)期貨市場的價格具有預(yù)期性，是現(xiàn)貨市場價格變動的一個重要參照系；運(yùn)費(fèi)期貨市場的需求具有批量性，是現(xiàn)貨市場供給的一個重要指示系。這些給加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了充足的信息，指明了調(diào)控方向。
3.2 有利于提高運(yùn)輸組織化程度
3.2.1 快速、廣域、大批量的運(yùn)輸組織需要有一個信息暢通的航運(yùn)市場環(huán)境
運(yùn)費(fèi)期貨市場的建立有利于形成一個宏觀調(diào)控的有形市場，通過其交易量集中及信息量豐富等優(yōu)勢，從而便于加強(qiáng)航運(yùn)信息的搜集、加工、存儲和傳遞工作，促進(jìn)多層次、多渠道、多觸角、縱橫交錯、通達(dá)靈敏的航運(yùn)信息的形成，進(jìn)而提高運(yùn)輸組織化程度。
3.2.2運(yùn)輸組織過程中存在的障礙
障礙之一是水運(yùn)市場主體雙方就運(yùn)輸服務(wù)價格的確定存在歧義，從而減少運(yùn)輸服務(wù)交易成交率，影響運(yùn)輸組織化程度。運(yùn)輸?shù)墓┙o者常按運(yùn)輸成本和競爭價格來估價其運(yùn)輸服務(wù)的價格，而需求者按照經(jīng)濟(jì)效用和支付能力來估計(jì)其產(chǎn)品的運(yùn)費(fèi)。這是一項(xiàng)非常復(fù)雜的技術(shù)性工作。運(yùn)費(fèi)期貨市場的建立，水運(yùn)市場主體可以及時地了解到市場行情，根據(jù)期貨價格分析現(xiàn)貨運(yùn)價的變化，從而能保證其估價的合理性和可接受程度。
3.2.3 運(yùn)輸組織化程度的高低還受交易成本的
根據(jù)微觀學(xué)的最新，市場參與者的活動是必須付出交易成本的。所謂交易成本，即市場參與者進(jìn)入市場，完成交易行為所必須付出的代價。舉例來說，任何一個買方或賣方都不可能無成本地獲得做出最優(yōu)決策所需要的全部價格信息，由于獲取關(guān)于買賣雙方價格信息是需要付出成本的，因此關(guān)于其它買者或賣者的價格信息只能被有限地獲得，所以，通常交易不可能在最優(yōu)的價格狀態(tài)下進(jìn)行，只能在次優(yōu)的狀態(tài)下進(jìn)行，這種價格損失就是一種交易成本。運(yùn)費(fèi)期貨市場中運(yùn)費(fèi)期貨合約是在“公開、公平、公正、合法”的規(guī)則下進(jìn)行交易的，其成交價格凝聚了眾多套期保值者和投機(jī)者對未來價格的判斷。因此根據(jù)運(yùn)費(fèi)期貨市場中的價格信息可以在較優(yōu)的價格狀態(tài)下制定出水運(yùn)市場中現(xiàn)貨的交易價格。
3.3 有利于國際航運(yùn)中心的建立
國際航運(yùn)中心是一個的概念，隨著的變遷，其內(nèi)涵及體制也經(jīng)歷著持續(xù)的變化發(fā)展。真正意義上承擔(dān)國際航運(yùn)功能的中心城市直到19世紀(jì)初才在歐洲出現(xiàn)，如第一代國際航運(yùn)中心倫敦和鹿特丹。它們屬于航運(yùn)中轉(zhuǎn)型航運(yùn)中心，反映的是一種簡單的貨物集散功能，主要依靠優(yōu)越的地理位置、高效的集散輸送能力和萬船云集的規(guī)模效應(yīng)。世界上很多國家和城市之所以發(fā)展成為世界或某個地區(qū)的航運(yùn)中心，除了地理位置和的原因，還因?yàn)樗幸粋�特殊的組織（航運(yùn)交易所）。例如倫敦的波羅的海海運(yùn)交易所、紐約航運(yùn)交易所、漢堡、鹿特丹、奧斯陸航運(yùn)市場、東京航運(yùn)市場及香港航運(yùn)交易所等，這些交易所以其有利條件和特殊作用有力地推動了當(dāng)?shù)睾竭\(yùn)的發(fā)展，從而確立了這些城市在國際航運(yùn)中的地位，也推動了這些城市的經(jīng)濟(jì)、保險、、、信息等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
3.4 提供了一種交易品種
3.4.1 為水運(yùn)市場主體提供一種鎖定成本（或收入）的金融工具
根據(jù)BIFFEX及INTEX的運(yùn)費(fèi)期貨交易情況來看，大多數(shù)船東或租船人涉足運(yùn)費(fèi)期貨市場的根本目的在于從運(yùn)費(fèi)期貨市場上尋求風(fēng)險規(guī)避。水運(yùn)現(xiàn)貨市場上的其他各種風(fēng)險可由保險公司擔(dān)保，而運(yùn)價變化的風(fēng)險由誰承擔(dān)呢？一般現(xiàn)貨交易中，運(yùn)價變化的風(fēng)險主要由船東（或租船人）與經(jīng)營者之間分擔(dān)，由于分擔(dān)風(fēng)險的人數(shù)少，所承擔(dān)的風(fēng)險份額也就大，如果風(fēng)險過于強(qiáng)烈，就可能導(dǎo)致水運(yùn)當(dāng)事人的破產(chǎn)或倒閉。我國運(yùn)費(fèi)期貨市場的產(chǎn)生為我國水運(yùn)市場主體（船東或租船人）的經(jīng)營和投資提供了一種規(guī)避風(fēng)險和套期保值的金融工具，從而實(shí)現(xiàn)鎖定成本（或收入）。
3.4.2 為投機(jī)者提供了一種釋放投機(jī)資本的場所
過去我們常對投機(jī)行為持否定的態(tài)度，如今隨著市場經(jīng)濟(jì)的逐步深入，人們對期貨市場上的投機(jī)行為有了新的認(rèn)識。期貨市場上的投機(jī)實(shí)質(zhì)上是一種風(fēng)險投資行為，投機(jī)者的收益非無本之木，無源之水，他們通過承擔(dān)價格風(fēng)險，獲得了套期保值者讓度出來的高于市場價格的那部分利潤。運(yùn)費(fèi)期貨市場所提供的投機(jī)交易是運(yùn)費(fèi)期貨市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的，是活躍市場的調(diào)節(jié)劑。
�。�1）當(dāng)事人為避風(fēng)險而套期保值，沒有投機(jī)者，交易無法成立。所以，套期保值與投機(jī)相輔相成，投機(jī)活動可起到承擔(dān)風(fēng)險、分散風(fēng)險的作用。
�。�2）投機(jī)者都注意搜集市場信息，預(yù)測運(yùn)價波動，他們的投機(jī)活動通常從全體上反映供求狀況，使運(yùn)費(fèi)期貨市場運(yùn)價波動幅度減少。
�。�3）由于運(yùn)費(fèi)期貨市場可輻射到全國甚至國際上，投機(jī)活動可使市場有充分的流動性，使現(xiàn)貨與期貨市場價格保持一致走向。
但是，期貨市場上的投機(jī)和現(xiàn)貨市場上的投機(jī)一樣也有負(fù)作用，即“價格操縱”的壟斷行為所造成的危害。對此，不可因噎廢食，要注意鑒別和防范。合法的期貨投機(jī)一般具有公開性、競爭性、規(guī)范性特點(diǎn)。期貨合約的投機(jī)買賣均應(yīng)在規(guī)定的場所、規(guī)定的時間、規(guī)定的范圍內(nèi)，按規(guī)定的程序進(jìn)行。舍此，均屬非法，應(yīng)予嚴(yán)懲。對期貨投機(jī)負(fù)作用的防范，各國均有嚴(yán)密措施，如合約量的限制、價格漲幅的限制、國家期貨管理部門的監(jiān)測等。隨著運(yùn)費(fèi)期貨市場的建立和發(fā)展，我國運(yùn)費(fèi)期貨交易的法規(guī)、條例也必然會應(yīng)運(yùn)而生。
1 徐劍華.國際航運(yùn)經(jīng)濟(jì)新論[M].北京：人民出版社，1999
2 韓家駿.價格指數(shù)與實(shí)踐[M]. 北京：發(fā)展出版社，1992
3 陳貽龍.運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：人民交通出版社，1999
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