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中國債券指數(shù)編制研究大綱
債券指數(shù)的種類很多，但編制指數(shù)的基本原理是相同的。從一定意義上講，債券指數(shù)可分為兩大種類、三項用途。兩大種類是：一是總指數(shù)(all-bondindex)，包括市場上所有具有可比性的符合指數(shù)編制標準的債券，適合于那些持有債券類別較為復(fù)雜，并會投資流動性差的債券的投資者，能客觀反映一國或地區(qū)或某一市場的債券總體情況。中國債券指數(shù)全樣本債券選擇原則說明它屬于此類；二是可復(fù)制或可追蹤指數(shù)(TrackerIndex)。從總體債券指數(shù)中進行抽樣選擇債券編制而成，或給以流動性調(diào)整所編制的債券指數(shù)均可稱為可復(fù)制指數(shù)。該指數(shù)適合國內(nèi)職業(yè)投資者和QFII投資者及其它基金管理者使用。中國債券總指數(shù)中的分指數(shù)就屬于此類。三項用途是：一是用于揭示市場表征特征，反映債券市場總體狀況的指標，可用作宏觀經(jīng)濟的分析參考依據(jù)之一；二是衡量機構(gòu)投資業(yè)績的指標，可為機構(gòu)投資者復(fù)制投資之用，用以衡量業(yè)績和投資組合基準；三是基于指數(shù)基礎(chǔ)上的衍生品種之用。債券指數(shù)的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數(shù)化發(fā)展仍方興未艾。至今，國際上已有了成熟的債券指數(shù)，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會國際上最新的債券指數(shù)發(fā)展趨勢：
一是指數(shù)編制覆蓋面的國際化趨勢。在債券市場日趨國際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準，指數(shù)也必須完成自身的國際化。表現(xiàn)為增加新的國際債券指數(shù)，新興國家市場細分指數(shù)。比如2000年所羅門新增加的指數(shù)中包含了大量的國際性的債券指數(shù)，如所羅門全球綜合投資級債券指數(shù)(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所羅門全球貨幣市場指數(shù)等。
二是客戶化服務(wù)趨勢。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對特定投資者的特征指數(shù)。
三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。
四是流通規(guī)模不斷提升趨勢。國際指數(shù)發(fā)展變化的一個趨勢是提高進入指數(shù)中的債券流通額的下限。
五是指數(shù)編制規(guī)則的細化和統(tǒng)一化趨勢。由于固定收益工具本身的特點及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡單適用，但因編制對象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細化。由于各國或各機構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標準并不相同，所以不能進行嚴格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(EFFAS)和歐洲債券委員會覺得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個類似國際證券市場協(xié)會(ISMA)計算債券收益公式的標準方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場慣例和操作規(guī)章，要達到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場國家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。
編制中國債券指數(shù)的主要目的和原則
主要目的
中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國債券市場總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場參照基準，其目的主要有：
1、反映和揭示中國債券市場運行和發(fā)展的總體特征，具體指標有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報等；
2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績評估提供準確基準，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；
3、為資金監(jiān)護人，如全國社�；鹄硎聲�，準確地選擇基金管理人和評估其投資業(yè)績提供科學(xué)依據(jù)；
4、為未來推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場的風(fēng)險控制工具；
5、為不同債券市場的比較提供基礎(chǔ)，同時也是為外國投資者了解中國債券市場提供一個窗口；
6、推動債券二級市場流動性的提高，促進債券報價和定價的合理化。
主要原則
為達到上述目的，我們在指數(shù)編制中遵循如下六條原則：
1、反映市場原則。既反映和揭示債券市場運行和發(fā)展的總體特征，也反映市場細分狀況；
2、公開原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計算公式、流動性調(diào)整標準等定期公布，以利于投資者驗證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標準公開；
3、簡單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡單、實用、易于理解，并且可以運用同種方法來計算某種特征指數(shù)，并可與發(fā)布指數(shù)相比較；
4、可復(fù)制性原則。中國債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績，幫助投資者實現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。
5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡單易懂和可測，但指數(shù)有時也不得不進行修正以準確反映市場結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動在價格未變時不應(yīng)引起指數(shù)計算的大幅變動。
6、實用性原則。在實踐中接受市場投資評判，同時指數(shù)既能反映市場相關(guān)時間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。
中國債券指數(shù)編制說明
中國債券指數(shù)的種類
對于整個債券市場而言，只計算一個指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進行比較是遠遠不夠的，如國內(nèi)的一些長期投資者既可能投資變現(xiàn)性強的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會要求編制一個“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機構(gòu)投資者或國際投資者會投資于變現(xiàn)性強的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國際上通常對一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來揭示債券特性。總結(jié)起來，應(yīng)對每“族”債券分別計算下述若干種指數(shù)：(1)全價指數(shù)，反映總體增長或回報水平；(2)凈價指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動情況。
中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個編制規(guī)則進行的，只是選樣和編制目的不同。同時，我們又針對每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。
表一：中國債券指數(shù)系列族譜
體系 選樣
中國債券總指數(shù) 所有流通的符合指數(shù)設(shè)計原則的記賬式國債
（固定、浮動）、金融債券，基期共80只；
固定利率債券指數(shù) 固定利率國債、固定利率金融債，基期共46
只
浮動利率債券指數(shù) 浮動利率國債、浮動利率金融債券，基
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