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芻探以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析體系
在市場環(huán)境下，經(jīng)營的目的是實現(xiàn)價值最大化。本文從市場經(jīng)濟環(huán)境下的財務(wù)重心進手，揭示財務(wù)分析體系中存在的，并探討以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析與。一、以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析體系
企業(yè)價值分析首先是對企業(yè)盈利能力和風(fēng)險水平的分析�；谄髽I(yè)價值有價值、現(xiàn)時價值和未來價值之分，企業(yè)盈利能力和風(fēng)險水平也有歷史、現(xiàn)實和未來之分，要想在正確分析歷史的基礎(chǔ)上地猜測未來，有必要將以歷史本錢法編制的財務(wù)報表，采用諸如物價指數(shù)法、市場價值法、重置本錢法等不同方法調(diào)整轉(zhuǎn)換為以現(xiàn)值表示的財務(wù)報表，并在此基礎(chǔ)上進行分析�？梢姡瑢ζ髽I(yè)價值的分析實質(zhì)上是歷史價值分析與未來價值分析的有機結(jié)合。
從投資者和債權(quán)人角度看，企業(yè)未來價值具有更重要的意義。由于企業(yè)的未來價值受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件諸多因素的，因此進行財務(wù)分析時應(yīng)予以分別考慮。一般而言，諸如財政政策、水平、市場發(fā)育程度、法制建設(shè)狀況等外部環(huán)境因素，應(yīng)作為猜測企業(yè)未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業(yè)未來價值的有利或不利影響。而對于企業(yè)的內(nèi)部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業(yè)未來價值分析的基本要素�？梢姡瑢ζ髽I(yè)未來價值的分析，實質(zhì)上是宏觀環(huán)境分析與微觀條件分析的有機結(jié)合。
綜上所述，以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析體系，是一種廣義的分析體系。它既包括傳統(tǒng)財務(wù)分析中根據(jù)歷史數(shù)據(jù)揭示企業(yè)現(xiàn)時價值的盈利能力分析、償債能力分析和資金運營能力分析等，又包括企業(yè)盈利能力猜測、風(fēng)險水平猜測、償債能力猜測等涉及企業(yè)未來價值的；既考慮企業(yè)的內(nèi)部條件，又兼顧企業(yè)面臨的外部環(huán)境。因此，分析的結(jié)果更有利于反映企業(yè)的真實情況，滿足信息使用者的需求。
二、以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析步驟
１．明確企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟特征。拋開行業(yè)經(jīng)濟特征的財務(wù)分析結(jié)論是不可靠的，由于同樣的財務(wù)分析結(jié)論在不同行業(yè)所體現(xiàn)的經(jīng)濟意義和企業(yè)價值可能完全不同。行業(yè)經(jīng)濟特征是進行財務(wù)分析的重要基礎(chǔ)，只有了解企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟特征與發(fā)展遠景及其對企業(yè)價值的影響，才能正確理解財務(wù)分析結(jié)論的經(jīng)濟意義，縮短財務(wù)比率等相關(guān)指標(biāo)與治理決策之間的間隔，使財務(wù)分析的結(jié)論對企業(yè)治理決策更有價值。
在實際工作中，認定行業(yè)經(jīng)濟特征一般應(yīng)從需求、供給、生產(chǎn)、營銷和財務(wù)五個方面考慮。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務(wù)價格的敏感性、產(chǎn)業(yè)成長率、對行業(yè)周期的敏感程度、季節(jié)性影響等因素。供給屬性是指產(chǎn)品或勞務(wù)提供方面的特征，由于某些行業(yè)的供給商眾多，而另外一些行業(yè)的供給商則非常有限，因此行業(yè)進進的難易程度是判定供給屬性的標(biāo)準(zhǔn)。就生產(chǎn)屬性而言，有勞動密集型、資本密集型與技術(shù)密集型之分，它們和產(chǎn)品制造過程的復(fù)雜程度是判定生產(chǎn)屬性的標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)的營銷屬性涉及產(chǎn)品的消費者、分銷渠道以及營銷難易程度等。財務(wù)屬性的認定則主要考慮行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、與產(chǎn)品特征相匹配的負債水平以及投融資環(huán)境等。
２．了解企業(yè)為增強競爭力而采取的戰(zhàn)略。財務(wù)分析與企業(yè)戰(zhàn)略緊密相關(guān)，因此，有效的財務(wù)分析應(yīng)當(dāng)建立在對企業(yè)戰(zhàn)略充分了解的基礎(chǔ)之上。盡管行業(yè)的經(jīng)濟特征在一定程度上可能限制企業(yè)制定競爭戰(zhàn)略的彈性，但要想保證可持續(xù)競爭上風(fēng)，所有企業(yè)仍必須制定符合其特定要求的、難以被效仿的發(fā)展戰(zhàn)略。這就要求財務(wù)分析者不僅要熟悉本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，而且必須了解競爭對手的戰(zhàn)略。惟此才能確保財務(wù)分析的有效性。
３．正確理解和凈化企業(yè)的財務(wù)報表。財務(wù)分析者要清醒地熟悉到財務(wù)報表的局限性，特別是治理當(dāng)局不正當(dāng)?shù)挠嘀卫硇袨�，要采用正�?dāng)、公道的手段凈化財務(wù)報表，以增強財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可靠性和公允性。在凈化財務(wù)報表過程中，應(yīng)當(dāng)留意以下事項：①不重復(fù)發(fā)生的項目或非常項目。這些項目對盈利的影響是暫時的，在評價企業(yè)績效時最好予以剔除。②與開發(fā)、廣告、人力資源培訓(xùn)等支出。這些支出的人為安排對企業(yè)不同會計期間的盈利有很大的影響，進行財務(wù)分析時必須予以特別關(guān)注。③企業(yè)存在的盈余治理行為。諸如提前確認收進和延遲確認用度、固定資產(chǎn)折舊方法的變更、工程完工進度的估計等都可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)報表的失真，在財務(wù)分析時有必要對它們進行調(diào)整。
令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財務(wù)分析者對財務(wù)報表特別項目進行調(diào)整所需要的資料。在這種情況下，財務(wù)分析者應(yīng)當(dāng)利用專業(yè)知識和職業(yè)經(jīng)驗公道判定財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可信程度，以免得出錯誤的分析結(jié)論。
４．運用財務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險水平。一般地講，財務(wù)分析者對各種財務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)如何是比較熟悉的，但對于如何科學(xué)地運用這些比率和指標(biāo)分析企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險水平，并以此為基礎(chǔ)評價企業(yè)價值卻又不夠精通，做得很不到位。依前所述，以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析體系并不是單純地計算財務(wù)比率，也不是簡單地陳述財務(wù)報表數(shù)據(jù)，而是將這些財務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)與行業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至與行業(yè)周期聯(lián)系起來猜測和評價企業(yè)價值。因此，在財務(wù)分析中，最重要的工作是將企業(yè)的財務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)放在特定行業(yè)與資本市場等環(huán)境中進行全方位比較、深層次分析和戰(zhàn)略性猜測，通過科學(xué)地評估企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險水平來達到界定企業(yè)價值的目的。這是財務(wù)分析的關(guān)鍵步驟。
５．提供科學(xué)、嚴密的分析結(jié)論，滿足各種決策的需要。包括投資人的投資決策、債權(quán)人的信貸決策、企業(yè)治理當(dāng)局的經(jīng)營決策等。這是財務(wù)分析的終極目的。
為了充分發(fā)揮財務(wù)分析在評價企業(yè)決策中的作用，必須按照以上步驟開展財務(wù)分析工作。這五個分析步驟及其有機循環(huán)，正是以企業(yè)價值分析為重心的財務(wù)分析體系區(qū)別于現(xiàn)行財務(wù)分析體系的關(guān)鍵。
三、以價值為重心的財務(wù)分析
１．財務(wù)報表的調(diào)整�，F(xiàn)行財務(wù)報表是以本錢原則為基礎(chǔ)編制的，當(dāng)物價發(fā)生變化時，難以正確反映企業(yè)的實際情況，因此有必要將它調(diào)整為現(xiàn)值財務(wù)報表。調(diào)整的主要有物價指數(shù)法和逐項評估法。物價指數(shù)法是根據(jù)物價變動指數(shù)將歷史本錢數(shù)據(jù)換算成現(xiàn)值數(shù)據(jù)；逐項評估法是按諸如重置本錢、現(xiàn)行市價等分別對各項資產(chǎn)進行評估，最后求得其現(xiàn)值的方法。
２．盈利能力分析。企業(yè)盈利能力分析有收進盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標(biāo)。收進盈利能力是盈利與收進之比。根據(jù)分析的具體目的不同，常用的收進盈利率有毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率等。這類指標(biāo)除反映企業(yè)的盈利能力外，還可粗略判定企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。資產(chǎn)盈利能力是盈利與資產(chǎn)之比，主要指標(biāo)是資產(chǎn)盈利率［（稅后利潤＋利息）÷資產(chǎn)均勻余額］。該指標(biāo)的用途廣泛，用它與無風(fēng)險期看收益率相比，可以判定企業(yè)真實盈利能力的高低，評估企業(yè)經(jīng)營效率；用它與企業(yè)負債本錢率相比，可以判定企業(yè)舉債經(jīng)營是否有利可圖等。凈資產(chǎn)盈利能力是稅后利潤與凈資產(chǎn)之比，按稅后利潤的回屬，該指標(biāo)可劃分為眾多的具體指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、普通股收益率等。該類指標(biāo)揭示企業(yè)投資者的實際獲利能力，是判定企業(yè)價值的重要指標(biāo)。
３．風(fēng)險水平分析。企業(yè)風(fēng)險可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩大類。反映這些風(fēng)險大小的主要指標(biāo)有經(jīng)營杠桿、活動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金覆蓋率等。需要指出的是，根據(jù)財務(wù)報表信息，只能對企業(yè)風(fēng)險水平進行簡略分析，若深進分析，則必須依靠比財務(wù)報表更具體的賬簿資料。在揭示盈利能力和風(fēng)險水平之后，還應(yīng)對凈資產(chǎn)盈利率的構(gòu)成進行分析。凈資產(chǎn)盈利率是由資產(chǎn)盈利率和因財務(wù)杠桿帶來的風(fēng)險盈利率兩部分構(gòu)成。這種分析在評價企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度、信用程度和理財行為等方面均有十分重要的意義。
４．企業(yè)經(jīng)營效率分析。企業(yè)的經(jīng)營效率可通過資產(chǎn)盈利率反映。具體分析時，將資產(chǎn)盈利率首先分解為收進盈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（由于資產(chǎn)盈利率＝收進盈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），然后根據(jù)需要對收進盈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別進行分析。這種分解有利于正確熟悉企業(yè)經(jīng)營效率方面的不同特征，為深進了解企業(yè)盈利能力和風(fēng)險水平提供有用信息。
５．治理業(yè)績分析。首先可用因素分析法尋找企業(yè)完成或未完成諸如收進、本錢、利潤、投資、融資等任務(wù)的內(nèi)在原因，然后將這些原因與外部環(huán)境的變化相比較，判定治理水平的高低。這里需要夸大的是，分析本期實際與本期計劃或歷史水平差異的原因，只是為判定治理業(yè)績提供基本數(shù)據(jù)，更重要的是分析治理者在差異形成中所起的作用，判定治理者對外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化的應(yīng)變能力。顯然，這種分析需要把握諸多外部環(huán)境方面的信息，對分析者的要求極高。
６．企業(yè)未來價值猜測。企業(yè)未來價值的猜測方法可分為趨勢分析法和技術(shù)法兩大類。趨勢分析法主要是利用歷史數(shù)據(jù)資料，按某種具體方法（如單元或多元線性回回、非線性回回等）建立企業(yè)盈利能力和風(fēng)險水同等函數(shù)，并用該函數(shù)推導(dǎo)企業(yè)未來價值。該類方法的運用簡單，但對外部環(huán)境變化的難以充分考慮，分析結(jié)論的正確度較差。技術(shù)經(jīng)濟法則在充分考慮外部環(huán)境影響的基礎(chǔ)上猜測企業(yè)未來價值。其具體方法有逐項猜測最后合成以及計量經(jīng)濟學(xué)模型整體模擬等。技術(shù)經(jīng)濟法的優(yōu)點是考慮全面，猜測精確度較高，缺點是具體運用困難。因此在一般情況下，趨勢分析法適用于企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化不大的情況，技術(shù)經(jīng)濟法則更適用于復(fù)雜多變的情況。?
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